20240826-东吴证券-阳光电源-300274.SZ-2024年中报点评_Q2业绩超预期_储能毛利率创新高_3页_456kb

阳光电源（300274）2024年中报点评总结

<span style="color: rgb(0, 0, 0); font-family: 'PingFang SC', 'Helvetica Neue', Arial, sans-serif; font-size: 16px; margin-top: 0px; margin-bottom: 15px; min-height: 1em;">证券研究报告：2024年8月26日发布</span>

一、核心业绩表现

• 2024年上半年营收3102亿元，同比增长84%；归母净利润496亿元，同比增长139%
  • 毛利率32.4%，同比提升3个百分点；归母净利率16%，同比提升0.8个百分点。
• 2024年Q2业绩亮点：
  1. 营收环比增长459%至1841亿元，净利润环比增长366%至286亿元。
  2. 存货周转率高，Q2末存货较Q1末增长218%，反映产能及订单储备充沛。

⼆、业务板块剖析

1. 储能业务—毛利率创新高、出货加速中

• 收入下降但毛利率显著提升：上半年储能系统收入虽同比下滑83%至78亿元，但毛利率达40.1%，同比提升126个百分点。
• 核心驱动力：电芯成本下降及产品迭代。
• 市场出货与展望：
  • H1累计出货8GWh，同比+60%。
  • 6月订单结构优化：海外（美/欧/澳）维持高毛利订单。
  • 预计Q2毛利率有所回落但下半年依旧保持高位，全年出货量有望突破25GWh。

2. 光伏逆变器业务—高增长与高毛利

• 收入、利润双增长：
  • 2024年H1逆变器收入达131亿元，毛利贡献显著。
  • 预计全年出货量达150-170GW，同比增长超20%。
  • H1毛利率为37.6%，同比提升17个百分点。
• 新能源电站投资加速：
  • 出售分布式电站约239GW，含税均价316元/W。
  • “阳光新能源”板块年度净利润64亿元，净利率高达65%。

3. 其他关键业务数据

• 2024年上半年信用减值损失27亿元、资产减值12亿元、期间费用率上升至12.8%（整体费用率+2.2个百分点）。
• 汇兑损失8亿元，伴随汇率套保收益18亿元。

三、财务影响因素

1. 新会计准则调整导致毛利率回升影响：
   • 将部分业务保证类质保成本计入营业成本，增加2024上半年3%左右的成本影响。
2. 经营现金流与财务杠杆：
   • 公司2024上半年经营现金流净流出26亿元，同比下滑1546%，主要由企业所得税、采购及费用支出增加导致。

四、投资分析与评级

证券分析师：曾朵红、郭亚男，评级**“买入”**

• 上调盈利预测：预计2024-2026年归母净利润为110/140/169亿元，同比增速分别达168%、27%、20%。
• 目标价106元，对应PE为20倍。
• 关键向上驱动因素：
  • 全球储能市场增长加速、产品毛利率维持高位。
  • 逆变器业务持续高增长。

五、风险提示

• 行业竞争加剧；
• 政策执行不及预期。

报告总结要点：阳光电源在2024上半年以高增长业绩逆势领先光伏设备行业，储能业务高毛利率竞争力持续增强，逆变器业务出货量创新高，财务状况虽承压但现金流与订单储备情况良好，预期未来盈利释放能力强。东吴证券维持“买入”评级，建议关注。