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中原证券晨会总结（2015年4月16日）

核心内容概览

中原证券晨会内容涵盖多个行业及公司的分析，重点包括涤纶行业、桐昆股份、加加食品以及A股市场走势。主要围绕行业复苏、公司业绩表现、投资建议与风险提示等方面展开。

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一、桐昆股份2014年年报点评

1.1 公司概况

桐昆股份为国内涤纶长丝龙头企业，拥有300万吨涤纶长丝及150万吨PTA产能，占据国内10%市场份额，位居行业第一。

1.2 财务表现

• 营业收入：250.95亿元，同比增长13.4%
• 归属于上市公司股东的净利润：1.12亿元，同比增长55.5%
• 基本每股收益：0.12元
• 利润分配预案：每10股派发0.35元现金红利

1.3 盈利能力分析

• 综合毛利率：4.24%，同比提升0.49个百分点
• 涤纶长丝毛利率：4.36%，同比提升0.47个百分点
• 尽管受油价下跌影响，涤纶长丝价格下跌，但跌幅小于原材料，行业整体呈现复苏迹象。

1.4 产能扩张

• 2014年涤纶长丝销售234.6亿元，同比增长10.8%
• 40万吨超仿棉差别化纤维项目4月投产，目前已完全达产
• 未来产能增速放缓，行业进入稳定增长阶段

1.5 投资建议

• 预计2015、2016年EPS分别为0.60元和0.83元
• 以4月15日收盘价16.20元计算，对应PE分别为27倍和19.52倍
• 给予“买入”投资评级

1.6 风险提示

• 涤纶行业复苏力度不及预期
• 油价大幅下跌可能影响盈利能力

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二、加加食品（002650）跟踪点评

2.1 酱油业务

• 实施“大单品战略”，重点打造两个10亿级单品：原酿造与面条鲜
• 原酿造：广谱性酱油，强调高品质，不含色素、防腐剂、转基因大豆
• 面条鲜：专业调味品，定位面条市场，但省外影响力有限
• 2014年酱油收入增长4.63%，高于行业平均水平（11%）
• 20万吨高端酱油项目预计2015年4月全面投产，下半年将进入快速增长期

2.2 植物油业务

• 植物油收入占比约25%，计划推出创新品类“鱼喷香压榨菜籽油”
• 茶籽油市场仍处于培育期，当前重点打造品牌，尚未大规模推广

2.3 并购规划

• 计划通过定增募集4.5亿元，用于收购食品行业某细分品类中属一属二的企业

2.4 投资建议

• 预计2015、2016年EPS分别为0.42元、0.57元
• 对应最新收盘价14.93元的PE分别为36倍、26倍
• 维持“买入”评级

2.5 风险提示

• 行业调整时间超出预期
• 行业竞争加剧
• 食品安全风险

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三、A股市场走势分析

3.1 开盘策略

• 权重股拉升，题材股回落
• A股高位放量滞涨，市场短期面临调整压力

3.2 资本市场动态

• 上证50和中证500期指今日上市
• 证监会主席助理张育军表示支持互联网企业开展资本市场业务
• 一季度楼市成交量价齐跌，新政策落地或推动市场上行
• 新能源汽车产销旺盛，带动动力锂电池原料价格上涨

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四、行业景气与供应链金融

4.1 涤纶行业景气

• 行业产能增速放缓，高耗能产能逐步退出
• 下游纺织服装出口企稳，预计未来逐步好转
• 2014年涤纶产量增速高于去年，推动行业复苏
• 油价企稳后，涤纶行业具备更好的业绩弹性

4.2 供应链金融布局

• 公司已与工商银行合作开发“工银聚”、“桐昆贷”交易平台
• 正式进军互联网金融领域，设立桐昆互联网金融服务公司，出资5000万元
• 利用丰富的客户资源拓展市场，提升客户粘性

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五、翔鹭石化PX事故影响

5.1 事件影响

• 福建漳州翔鹭石化PX项目发生爆炸，影响国内PX供应
• 翔鹭石化拥有国内第一的160万吨PX产能和第二的450万吨PTA产能
• 短期内PX、PTA供给冲击较大，推动产业链价格上行

5.2 价格与利润

• 国内PTA、涤纶价格已开始提价，幅度为400元/吨
• 增厚年化利润约7.5亿元
• 翔鹭石化450万吨PTA装置因不可抗力重启失败，短期内难恢复生产
• PTA加工仍有上涨可能

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六、行业格局与趋势

6.1 PTA行业格局

• 翔鹭石化与中石化、中粮等企业共同构成国内PTA行业主要格局
• 行业集中度较高，未来供给冲击将对价格产生积极影响

6.2 涤纶长丝价格走势

• 2014年涤纶长丝价格波动较大，全年均价下跌约12%
• 但产品价格跌幅小于原材料，行业复苏迹象明显

6.3 毛利率走势

• 涤纶长丝毛利率稳步提升，显示公司成本控制能力增强
• 行业毛利率整体呈现上升趋势，受益于价格回升和成本控制

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七、风险提示汇总

• 桐昆股份：涤纶复苏力度不及预期、油价大幅下跌
• 加加食品：行业调整时间超出预期、竞争加剧、食品安全风险
• A股市场：高位放量滞涨，市场短期调整风险

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八、投资建议总结

公司	2015年EPS	2016年EPS	2015年PE	2016年PE	评级
桐昆股份	0.60元	0.83元	27倍	19.52倍	买入
加加食品	0.42元	0.57元	36倍	26倍	买入

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九、其他信息

• 会议主持：李琳琳
• 联系电话：021-50588666-8045
• 风险提示：投资有风险，入市须谨慎