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机构观点总结：弱就业降低美联储加息预期

核心内容

本文为方正证券研究所2026年7月8日发布的报告《机构观点：弱就业降低美联储加息预期》，主要分析了美国非农就业数据疲软对美联储政策及全球资产市场的影响，并对债市、A股、美股、美债、美元、港股、黄金、原油等大类资产的短期与中长期走势进行了预测。

主要观点

1. 债市

• 看多比例持平：上周机构对债市看多比例保持在29%，中性观点占主流（67%），看空比例为4%。
• 债市格局转变：从前期单边做多转向区间震荡，以票息和波段操作为主。
• 支撑因素：
  • 内生经济修复偏弱，实体融资需求尚未恢复。
  • 资金面阶段性缓和，央行逆回购操作支撑流动性。
  • 油价回落缓解输入型通胀压力。
• 制约因素：
  • 制造业PMI回升至50.3%，重返扩张区间，对债市形成一定压制。
  • 债基久期处于历史高位，持仓结构趋于拥挤，交易盘主导市场，影响稳定性。
• 资金面：7月为信贷淡季，财政收支偏宽松，资金持续宽松，但非银机构流动性边际收紧。

2. A股

• 短期中性偏多：6月制造业PMI回升，企业盈利改善方向确立，资金关注中报业绩验证。
• 行业受益：新能源、工程机械、工业金属、化工等行业将受益于制造业供应链修复。
• 科技成长：AI产业趋势仍具潜力，但交易拥挤度和估值抬升导致波动风险上升。
• 交易新规：A股交易新规于7月6日正式实施，提升市场效率与流动性。

3. 美股

• 短期中性偏多：非农就业数据疲软，强化市场对美联储年内降息预期。
• 波动风险：Meta拟出租剩余算力引发科技板块大幅调整，后续需关注财报和资本开支的持续性。
• 中长期制约：美国通胀粘性仍存，服务业薪资居高不下，美联储降息时点延后，高利率周期拉长。

4. 美债

• 短期中性偏多：油价回落缓解输入型通胀压力，就业数据疲软削弱加息预期。
• 中期震荡偏高：美债收益率短期或维持震荡偏高格局，2年期和10年期收益率仍处4%以上高位。
• 中长期制约：服务业薪资上涨和通胀韧性限制美债大幅下行空间。

5. 美元

• 短期偏空：非农就业数据疲软，强化降息预期，对美元形成压制。
• 中长期中性：美元能否持续走弱取决于后续经济基本面是否持续验证下行趋势。

6. 港股

• 短期中性：非农数据走弱推动分母端修复，港股反弹。
• 中长期中性偏多：需关注7月14日美国6月CPI数据和7月下旬科网股解禁潮。

7. 黄金

• 短期偏多：非农数据疲软、薪资通胀回落，市场加息预期降温，黄金反弹。
• 中长期中性偏多：央行购金、财政赤字扩张、地缘不确定性及储备多元化构成中长期支撑。

8. 原油

• 短期中性偏空：地缘供给恢复和OPEC+增产预期压制油价，下行风险仍存。
• 中长期中性：原油库存低位和潜在地缘冲突可能提供支撑。

关键信息

美国非农就业数据疲软

• 6月非农就业人口仅增加5.7万人，为自2月负增长以来最弱表现。
• 总平均时薪同比增速降至3.4%，为2021年5月以来最低，表明成本推动型通胀压力未显现。
• 劳动力市场动力放缓，叠加能源价格回落，市场加息预期明显消退，美联储可能维持利率不变。

失业率下降与劳动参与率下降

• 6月失业率从4.3%降至4.2%，但主要归因于劳动参与率异常下滑，而非就业市场走强。
• 消费者信心指数低于预期，劳动力市场差异指标收窄，表明就业机会感知恶化。
• 多家机构认为，失业率下降可能只是数据统计误差，实际劳动力市场正在降温。

债市情绪与交易结构

• 债市情绪较前周回升，指数均值0.6707。
• R001成交占比上升至87.2%，平均杠杆率106.6%。
• 债基久期处于历史高位，持仓结构趋于拥挤，交易盘主导市场，影响债市稳定。

大类资产观点矩阵

风险提示

• 宏观政策超预期
• 政府债供给超预期
• 流动性超预期

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• 固收团队成员：

  • 李清荷：固收首席分析师
  • 饶加贝：3年银行金市经验，擅长从银行视角看债市
  • 周冰倩、刘瑞、孙晓玲等：覆盖信用债、转债、利率债等研究领域

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