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轻工制造行业周报总结（第三十五周）

核心内容

本行业周报主要分析了2018年9月3日轻工制造行业的整体表现，重点围绕家居、造纸和包装三个子行业展开。整体来看，轻工制造行业在2018年1-6月实现营收增长22%，归母净利润增长12%。但各子行业表现分化明显，家居行业受到地产调控和精装政策影响，增速放缓，但龙头公司表现优于行业；造纸行业盈利有所下滑，但龙头企业成本优势显著；包装行业基本面边际改善，盈利有望回升。

主要观点

家居行业

• 行业表现：2018年上半年，A股上市家具企业共27家，合计营收408亿元，同比增长19.2%；合计归母净利润33亿元，同比增长1.3%。
• 增长因素：
  • 内生增长：渠道拓展和品类协同是当前家居企业提升收入的关键手段，如顾家家居上半年净开店400余家，有助于后续收入增长。
  • 精装业务：随着精装房渗透率提升，尤其是一、二线城市，工装渠道成为重要增长点。帝欧家居和欧神诺凭借工装渠道优势，实现高增长。
• 挑战因素：
  • 地产景气度下行：自2017年起，住宅商品房销售面积增速下滑，对家居需求造成一定冲击。
  • 行业竞争加剧：定制家具企业推出低价套餐，如尚品宅配“518元/平”、索菲亚“799元/平”，影响盈利。
• 重点推荐：顾家家居、喜临门、帝欧家居。

造纸行业

• 行业表现：2018年上半年，21家造纸企业合计营收712亿元，同比增长23%；合计归母净利润72亿元，同比增长32%。
• 盈利情况：平均毛利率22.2%，同比小幅下降0.65个百分点；净利率9.81%，与去年同期基本持平。
• 驱动因素：
  • 原材料支撑：禁止混合废纸进口、含杂率标准提升，导致国废价格大幅上涨，支撑纸价。
  • 需求疲软：造纸需求略显疲软，纸价涨幅不及2017年。
• 未来展望：
  • 包装纸：国废价格上涨，叠加下半年新增产能释放，预计纸价将维持高位震荡。
  • 文化纸：供需格局维持紧平衡，价格中枢可能与2017年持平。
• 重点推荐：太阳纸业、山鹰纸业、中顺洁柔。

包装行业

• 行业表现：2018年上半年，35家包装印刷企业合计营收413亿元，同比增长27%；合计归母净利润37亿元，同比增长14%。
• 盈利情况：平均毛利率24.9%，同比下降1.2个百分点；净利率9.4%，同比下降1.0个百分点。
• 驱动因素：
  • 成本支撑：外废进口监管趋严，国废价格上涨，支撑包装纸价格。
  • 政策影响：环保限产和外废进口限制持续，但边际影响减弱。
• 未来展望：
  • 短期：原材料成本上涨、汇兑损益增加等负面因素将逐步改善。
  • 长期：行业集中度提升是趋势，中小企业抗风险能力较弱，面临淘汰压力。
• 重点推荐：裕同科技，关注电子烟主题的劲嘉股份。

关键信息

重点公司及动态

• 顾家家居：上半年收入增长27%，净开门店480家，渠道拓展+品类协同支撑增长。
• 喜临门：上半年自主品牌营收增长50%，渠道扩张+产品提价保障盈利弹性。
• 帝欧家居：上半年欧神诺营收、净利润增速均在80%以上，现金流增长良好。
• 太阳纸业：上半年营收增长20%，归母净利润增长40%，盈利持续提升。
• 山鹰纸业：上半年营收增长44%，归母净利润增长471%，盈利能力显著改善。
• 裕同科技：包装基本面逐步改善，盈利有望企稳。

一周涨跌幅前十公司

一周涨跌幅前十公司

风险提示

• 环保执行不及预期：若环保政策执行力度不足，可能延缓中小产能的出清，影响龙头企业市场份额和盈利能力。
• 地产销售低于预期：地产销售增速若超预期下滑，将影响家居行业收入增长的可持续性。

评级说明

• 行业评级：增持（维持）。
• 公司评级：
  • 买入：顾家家居、喜临门、美克家居、帝欧家居。
  • 增持：太阳纸业、山鹰纸业、中顺洁柔、尚品宅配、好莱客。

总结

轻工制造行业整体表现稳健，但子行业分化明显。家居行业受地产调控和精装政策影响，增速放缓，但龙头公司表现优异；造纸行业盈利有所下滑，但龙头企业受益于成本优势；包装行业基本面逐步改善，盈利有望回升。重点关注具备工装渠道优势的家居企业及受益于原材料支撑的造纸企业。