20260426-招商证券-招商宏观_一个坏消息_一个好消息_8页_1mb

文档总结

核心内容概览

本报告为2026年4月26日发布的《一个坏消息；一个好消息——宏观与大类资产周报（4月26日）》，内容涵盖国内与海外宏观形势、货币流动性、大类资产表现等多个方面，旨在分析近期市场动态及未来趋势。

一、国内宏观分析

1. 税收与财政支出

• 3月税收同比增长 9.1%，较1-2月累计同比 0.1% 明显回升。
• 基建类支出节奏阶段性放缓，预计4-5月财政支出力度将延续放缓趋势。

2. 工业生产与通胀压力

• 上中游开工率背离季节性下滑，显示国内经济活动有所变化。
• 中东局势影响国内经济，若美伊冲突持续，供给与成本推动型通胀可能向纺服、家居、汽车等民生领域传导。

二、海外宏观分析

1. 沃什听证会要点

• 沃什承诺捍卫美联储独立性。
• 更关注“潜在通胀”而非当期通胀。
• 认为AI将改善美国生产力。
• 坚持联储缩表改革，但态度谨慎。

2. 美国经济数据

• 3月零售销售环比增长 1.7%，高于市场预期的 1.4%，同比增长 4.0%。
• 伊朗战争推高燃油价格至2022年以来最高水平，带动汽油站消费激增 15.5%，增强市场对美国消费韧性的信心。

3. 政治动态

• 美国参议院再次否决限制特朗普战争权力的议案，若未获国会批准，美军可能撤出。

三、资产市场表现

1. 股债双牛背景

• 年初以来股债双牛或源于结汇顺差激增。
• 2025年12月-2026年3月，银行结售汇累计顺差达 16667.9亿元人民币，推动人民币升值。
• 5-7月若美国通胀可控、就业数据转弱，降息预期将重燃，可能带动国内结售汇顺差回升，但股债双牛难度略高。

2. 大类资产表现

3. 货币流动性

• 本周流动性：前期宽松、末期趋紧，DR007、R007资金价格分别低于1.4%政策利率约 3.0BP、7.5BP。
• MLF操作：4月MLF净回笼 2000亿元，释放稳定资金面信号，但不改变整体流动性偏松的基调。
• 下周流动性：预计受政府债净缴款 3000亿元、同业存单到期 8000亿元 影响，流动性或小幅承压，但月末财政支出或缓解压力。

四、市场趋势展望

• 若美元指数走弱，AH股共舞可能性增加。
• A股震荡上行，港股震荡下行，美股科技成长修复明显。
• 债券市场利率持续下行，海外十年美债收益率先升后回，波动较小。
• 大宗商品方面，黄金震荡回落，原油反弹，其他金属价格波动不大。
• 人民币整体偏弱，美元震荡上行。

五、关键数据与图表

• 结售汇顺差：2025年12月-2026年3月累计顺差 16667.9亿元人民币。
• MLF操作：4月MLF净回笼 2000亿元。
• 资金价格：DR007、R007周度均值分别下降 2.29BP、1.62BP。
• 同业存单利率：各期限利率均值中枢下行，1M、3M、6M、9M、1Y分别下降 5.62BP、1.89BP、3.39BP、1.94BP、2.31BP。
• 汇率波动：美元兑离岸人民币、中间价分别下降 134BP、26BP。
• 图表支持：包括资金价格走势、大类资产表现、中美利差、美元指数与黄金价格等。

六、结论

• 国内：通胀压力逐步显现，政策仍以稳定流动性为主，需关注美伊局势及就业数据对降息预期的影响。
• 海外：沃什上任前的政策倾向清晰，AI与潜在通胀关注成为焦点，美元走势对资产市场影响显著。
• 资产市场：股债双牛或受结汇顺差支撑，但后续难度上升，美元走弱或带来AH股共舞机会。