> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结 ## 核心内容概览 本报告为2026年4月26日发布的《一个坏消息；一个好消息——宏观与大类资产周报（4月26日）》，内容涵盖国内与海外宏观形势、货币流动性、大类资产表现等多个方面，旨在分析近期市场动态及未来趋势。 --- ## 一、国内宏观分析 ### 1. 税收与财政支出 - 3月税收同比增长 **9.1%**，较1-2月累计同比 **0.1%** 明显回升。 - 基建类支出节奏阶段性放缓，预计4-5月财政支出力度将延续放缓趋势。 ### 2. 工业生产与通胀压力 - 上中游开工率背离季节性下滑，显示国内经济活动有所变化。 - 中东局势影响国内经济，若美伊冲突持续，供给与成本推动型通胀可能向纺服、家居、汽车等民生领域传导。 --- ## 二、海外宏观分析 ### 1. 沃什听证会要点 - 沃什承诺捍卫美联储独立性。 - 更关注“潜在通胀”而非当期通胀。 - 认为AI将改善美国生产力。 - 坚持联储缩表改革，但态度谨慎。 ### 2. 美国经济数据 - 3月零售销售环比增长 **1.7%**，高于市场预期的 **1.4%**，同比增长 **4.0%**。 - 伊朗战争推高燃油价格至2022年以来最高水平，带动汽油站消费激增 **15.5%**，增强市场对美国消费韧性的信心。 ### 3. 政治动态 - 美国参议院再次否决限制特朗普战争权力的议案，若未获国会批准，美军可能撤出。 --- ## 三、资产市场表现 ### 1. 股债双牛背景 - 年初以来股债双牛或源于结汇顺差激增。 - 2025年12月-2026年3月，银行结售汇累计顺差达 **16667.9亿元人民币**，推动人民币升值。 - 5-7月若美国通胀可控、就业数据转弱，降息预期将重燃，可能带动国内结售汇顺差回升，但股债双牛难度略高。 ### 2. 大类资产表现 | 资产类别 | 周涨跌幅 | 上周涨跌幅 | 本月涨跌幅 | 年初至今涨跌幅 | |----------|----------|------------|------------|----------------| | A股 | 0.70% | 1.64% | 4.83% | 2.80% | | 恒生指数 | -0.70% | 1.03% | 4.80% | 1.36% | | 美股 | 道琼斯工业指数: -0.44% | 标普500: 0.55% | 纳斯达克: 1.50% | - | - | - | - | | 国内债市 | 国债收益率1Y: -1.75BP | 国债收益率10Y: -0.22BP | 期限利差(10Y-1Y): 1.53BP | - | - | - | - | | 海外债市 | 10Y美国国债收益率: 5.00BP | 10Y法国国债收益率: 6.00BP | 10Y德国国债收益率: 0.00BP | - | - | - | - | | 大宗商品 | 原油: 2.01% | 沪金: -2.06% | 螺纹钢: 1.82% | - | - | - | - | | 外汇 | 美元兑人民币: 0.27% | 欧元兑人民币: -0.67% | 美元指数: 0.30% | - | - | - | - | ### 3. 货币流动性 - **本周流动性**：前期宽松、末期趋紧，DR007、R007资金价格分别低于1.4%政策利率约 **3.0BP**、**7.5BP**。 - **MLF操作**：4月MLF净回笼 **2000亿元**，释放稳定资金面信号，但不改变整体流动性偏松的基调。 - **下周流动性**：预计受政府债净缴款 **3000亿元**、同业存单到期 **8000亿元** 影响，流动性或小幅承压，但月末财政支出或缓解压力。 --- ## 四、市场趋势展望 - 若美元指数走弱，AH股共舞可能性增加。 - A股震荡上行，港股震荡下行，美股科技成长修复明显。 - 债券市场利率持续下行，海外十年美债收益率先升后回，波动较小。 - 大宗商品方面，黄金震荡回落，原油反弹，其他金属价格波动不大。 - 人民币整体偏弱，美元震荡上行。 --- ## 五、关键数据与图表 - **结售汇顺差**：2025年12月-2026年3月累计顺差 **16667.9亿元人民币**。 - **MLF操作**：4月MLF净回笼 **2000亿元**。 - **资金价格**：DR007、R007周度均值分别下降 **2.29BP**、**1.62BP**。 - **同业存单利率**：各期限利率均值中枢下行，1M、3M、6M、9M、1Y分别下降 **5.62BP**、**1.89BP**、**3.39BP**、**1.94BP**、**2.31BP**。 - **汇率波动**：美元兑离岸人民币、中间价分别下降 **134BP**、**26BP**。 - **图表支持**：包括资金价格走势、大类资产表现、中美利差、美元指数与黄金价格等。 --- ## 六、结论 - **国内**：通胀压力逐步显现，政策仍以稳定流动性为主，需关注美伊局势及就业数据对降息预期的影响。 - **海外**：沃什上任前的政策倾向清晰，AI与潜在通胀关注成为焦点，美元走势对资产市场影响显著。 - **资产市场**：股债双牛或受结汇顺差支撑，但后续难度上升，美元走弱或带来AH股共舞机会。