20250811-东方金诚-利率债周报_债市偏暖震荡_收益率曲线陡峭化下移_12页_855kb

债市在上周维持了偏暖震荡的态势，收益率曲线出现陡峭化下移。尽管受股市、商品价格上涨以及7月份贸易数据超预期等因素的影响，市场情绪一度被压制，但由于资金面保持宽松，央行继续开展买断式逆回购操作以维持流动性稳定，债市整体仍呈现震荡偏暖的格局。长端收益率普遍下行，短端尤其是1年期国债收益率下行幅度更大，导致期限利差有所走阔。

从基本面来看，7月份贸易数据超预期显示出口仍然强劲，但PPI和CPI数据维持低位，反映出总需求持续不足。金融数据即将公布，从票据利率走势来看，信贷总量可能难以超出预期，结构上表现或不及理想。流动性方面，央行仍显呵护意愿，预计短期内资金面将保持宽松，但受“反内卷”政策提振及股市表现较好影响，市场风险偏好上升，部分资金可能从债市流出，对债市形成压力。短期内债市预计将维持震荡，10年期国债收益率大概率将在1.65%-1.75%区间运行。

上周债市表现强于震荡，10年期国债期货主力合约累计上涨0.18%，长端收益率继续下行，而短端下降幅度更大，曲线整体陡峭化。8月4日虽受新政策影响开盘走弱，但午后股市反弹带动债市承压，随后央行动作稳住情绪。其余交易日债市延续调整，收益率逐级下行，期限利差逐步拉大，显示利率债整体走强。

一级市场方面，上周利率债发行规模为8085亿元，净融资额5959亿元，与前一周相比有所增加。国债发行主体认购需求积极，平均认购倍数达3.14倍；政金债和地方债方面，除政金债外，多数地方债因利率调整难以吸引过多资金，但整体认购温度维持在较高水平。

实体经济数据显示，高炉开工率小幅上升，但石油沥青和铁水产量有所下滑，显示制造业活动仍在低位运行；房地产市场方面，随着商品房成交面积明显回落，再次印证销售疲弱。价格方面，PPI延续低位，虽然“反内卷”政策带来一定行业回暖，但整体需求仍不足。进出口数据方面，出口增速回升受“抢出口”效应影响，而七月份数据超出预期，进口则受益于国际大宗商品反弹。整体来看，实体经济增长放缓压力仍存，但政策干预对部分行业起到一定托底作用。

上周央行流动性操作持续净回笼，逆回购共操作11167亿元，到期回收6722亿元，净投放5365亿元。隔夜资金利率小幅回升，显示季节性调整和政策边际变化尚未形成趋势性波动。同时，质押回购成交量有所增加，市场交投活跃度提升，但整体杠杆水平并未走高。