20220830-西南证券-禾川科技-688320.SH-业绩稳健增长_工控小巨人深度制造能力优秀_11页_1mb

禾川科技总结

核心内容

禾川科技是一家专注于工业自动化领域，提供工控核心部件及整体解决方案的国内领先企业。公司凭借优秀的深度制造能力和技术积累，已在国内伺服系统市场占据第二的位置，并在多个行业实现广泛应用，包括光伏、锂电、机器人、3C电子等。2022年上半年，公司实现营收4.7亿元，同比增长26.4%，归母净利润0.6亿元，同比增长3.5%。公司持续加大研发投入，2021年研发投入营收占比达10.4%，体现了其对技术创新的重视。

主要观点

• 业绩增长：受益于新能源和智能制造行业的高景气度，公司业绩持续增长。2022H1伺服系统产品实现收入3.9亿元，同比增长15.9%；PLC产品收入同比增长143.8%，成为业绩增长的重要驱动力。
• 产品结构稳定：伺服系统和PLC产品合计销售收入占主营业务收入的92.0%，其中伺服系统收入占比超过80%，成为公司的主要收入来源。
• 盈利能力变化：受原材料价格上涨和产品更新换代影响，公司整体毛利率由2021年的36.5%降至2022H1的32.3%，净利率由2021年的14.8%降至2022H1的11.8%。但公司期间费用率有所下降，显示良好的成本控制能力。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.38亿元、2.42亿元、3.43亿元，未来三年归母净利润复合增长率达46%。EPS预计分别为0.91元、1.60元、2.27元。
• 估值分析：公司PE从2021年的80倍降至2024年的26倍，PB也持续下降，显示市场对其估值逐步合理化。
• 投资建议：公司为国产工控核心部件及整体解决方案领军者，首次覆盖给予“持有”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年H1为4.7亿元，同比增长26.4%；2022年全年预计为10.6亿元，2023年预计为15.2亿元，2024年预计为21.2亿元。
• 归母净利润：2022年H1为0.6亿元，同比增长3.5%；预计2022年全年为1.38亿元，2023年为2.42亿元，2024年为3.43亿元。
• 毛利率：2022年H1为32.3%，同比下降6.5个百分点；预计2022-2024年毛利率分别为34.7%、36.7%、37.1%。
• 净利率：2022年H1为11.8%，同比下降2.8个百分点；预计2022-2024年净利率分别为13.1%、15.9%、16.5%。
• 期间费用率：2022年H1为21.5%，同比下降2.4个百分点。

产品结构

• 伺服系统：公司核心产品，2021年收入占比88%，其中伺服驱动器占46%，伺服电机占41%，伺服系统附件占1%。
• PLC：2021年收入占比5%，预计2022-2024年订单增速分别为150.3%、100%、60%。
• 其他产品：包括HMI、工控芯片、智能相机等，2021年收入占比为3%，预计未来三年收入增速分别为50%、50%、50%。

业务拓展

• 公司从2011年成立开始，逐步从小型PLC切入工控领域，不断沿产业链上下游延伸。
• 公司产品广泛应用于多个行业，包括光伏、锂电、3C电子、包装、物流、纺织等。
• 公司客户包括宁德时代、工业富联、隆基股份、先导智能、埃夫特、顺丰控股等龙头企业。

风险提示

• 下游需求不及预期。
• 市场竞争加剧。
• 新产品和技术开发风险。
• 原材料价格波动风险。

估值与盈利预测

可比公司估值

附表：财务预测与估值

股权结构

• 公司控股股东、实际控制人为自然人王项彬。
• 王项彬直接持有公司14.82%的股份，通过禾川投资、衢州禾鹏和衢州禾杰间接持有4.52%的股份，合计持有19.34%的股份。
• 公司共有8家控股子公司、1家联营公司和1家参股公司。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间。
• 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下。

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。