深度报告-20230407-国海证券-禾川科技-688320.SH-公司深度报告_国产替代助力_工控新锐蓄势待发_30页_1mb

禾川科技公司深度报告总结

核心内容

禾川科技是一家专注于工业自动化控制核心部件及整体解决方案的公司，以PLC起家，逐步拓展至伺服、低压变频器、工控芯片等多个领域，产品广泛应用于光伏、3C、锂电、机器人等多个行业。公司业绩持续快速增长，2018-2021年营业收入CAGR为38.5%，归母净利润CAGR为29.9%。当前股价为42.00元，总市值为6342.57百万，流通市值为1356.32百万，公司维持“增持”评级。

主要观点

• 业务布局：禾川科技通过“伺服+PLC”核心产品矩阵，覆盖工控自动化各层级产品，形成完整产业链。
• 业绩表现：公司业绩保持快速增长，但2022年前三季度归母净利润同比增长仅为1.5%，主要受原材料涨价、缺芯等影响。
• 市场前景：工业自动化市场长期平稳增长，2016-2021年CAGR为12.2%；伺服系统市场规模CAGR为23.3%，国产化率提升至43.4%，禾川科技市场份额为3%。
• 技术竞争力：禾川科技产品性能与国外龙头接近，伺服驱动器和PLC在控制性能、总线控制等方面表现良好，具备较强竞争力。
• 盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为9.51亿元、14.34亿元、19.41亿元，归母净利润分别为0.94亿元、1.86亿元、2.99亿元，对应PE分别为67.23倍、34.17倍、21.23倍。
• 风险提示：包括自动化进程不及预期、疫情反复影响下游开工、制造业复苏不及预期、市场竞争加剧、新能源行业景气度不及预期等。

关键信息

市场数据

• 当前价格：42.00元
• 52周价格区间：18.05-79.29元
• 总市值：6,342.57百万
• 流通市值：1,356.32百万
• 总股本：15,101.37万股
• 流通股本：3,229.34万股
• 日均成交额：123.93百万
• 近一月换手率：9.18%

股权结构

• 实控人王项彬直接及通过禾川投资间接持有公司24.04%股份。

盈利预测

• 2022年预计营业收入9.51亿元，同比增长27%。
• 2023年预计营业收入14.34亿元，同比增长51%。
• 2024年预计营业收入19.41亿元，同比增长35%。
• 2022年预计归母净利润0.94亿元，同比下降14%。
• 2023年预计归母净利润1.86亿元，同比增长97%。
• 2024年预计归母净利润2.99亿元，同比增长61%。

财务指标

• 2022年预计ROE为12%，2023年为20%，2024年为24%。
• 2022年预计每股收益为0.62元，2023年为1.23元，2024年为1.98元。
• 2022年预计P/B为8.28倍，2023年为6.66倍，2024年为5.07倍。
• 2022年预计P/S为6.67倍，2023年为4.42倍，2024年为3.27倍。
• 2022年预计EV/EBITDA为59.95倍，2023年为30.78倍，2024年为19.46倍。

结构清晰总结

1. PLC起家工控新锐，业绩持续快速增长

• 禾川科技以PLC起家，逐步延伸至伺服、低压变频器等产品，构建了较为丰富的产品线。
• 公司实控人王项彬持有24.04%股份，股权结构较为分散。
• 2018-2021年营业收入CAGR为38.5%，归母净利润CAGR为29.9%，业绩持续增长。
• 2022年前三季度营业收入同比增长28.9%，归母净利润同比增长1.5%，增速有所放缓，主要受新老产品换代及原材料涨价、缺芯等影响。
• 伺服系统收入占比长期在80%以上，PLC收入占比在5%左右。

2. 布局工控千亿市场，国产替代值得期待

• 工业自动化市场长期平稳增长，2016-2021年CAGR为12.2%，2021年市场规模达2530亿元。
• 老龄化加速与平均工资上行推动工业自动化需求，成为大势所趋。
• 当前制造业处于主动去库存阶段，预计未来将进入被动去库存复苏阶段。
• 伺服系统市场规模CAGR为23.3%，2021年国产化率提升至43.4%，禾川科技市场份额为3%。
• PLC市场规模CAGR为8.6%，国产化程度较低，替代空间较大。

3. 卡位优质赛道，技术、产品成熟蓄势待发

• 禾川科技产品性能接近国外龙头，伺服驱动器、PLC等具备较强竞争力。
• 公司下游覆盖新兴制造业，如光伏、锂电、机器人等，绑定行业龙头客户，如富士康、宁德时代等。
• 伺服系统与PLC为核心产品，已推出多个产品线，具备多行业解决方案能力。

4. 盈利预测和投资评级

• 2022-2024年营业收入分别为9.51亿元、14.34亿元、19.41亿元，同比增速为27%、51%、35%。
• 归母净利润分别为0.94亿元、1.86亿元、2.99亿元，同比增速为-14%、97%、61%。
• 对应2022-2024年PE分别为67.23倍、34.17倍、21.23倍，维持“增持”评级。

5. 风险提示

• 自动化进程不及预期。
• 疫情反复影响下游开工。
• 制造业复苏不及预期。
• 市场竞争加剧。
• 新能源行业景气度不及预期。

图表目录（关键图表）

• 图1：禾川科技以PLC起家，逐步延伸丰富产品线
• 图2：公司已实现工控自动化各层级产品的覆盖
• 图3：实控人王项彬及一致行动人禾川投资共持有禾川科技24.04%股份
• 图4：禾川科技2018-2021年营收CAGR为38.5%
• 图5：禾川科技2018-2021年归母净利润CAGR为29.9%
• 图6：伺服系统收入占比长期在80%以上
• 图7：伺服系统收入中伺服驱动器长期占比50%以上
• 图8：2021年以来毛利率、净利率有所下降
• 图9：伺服、PLC业务毛利率短期承压
• 图10：研发费用率长期保持10%以上的较高水平
• 图11：期间费用率整体维持平稳
• 图12：工业自动化涉及行业较多，下游应用广泛
• 图13：工业自动化市场规模2016-2021年CAGR为12.2%
• 图14：中国老龄化程度逐步加深
• 图15：城镇单位就业人员平均工资逐步提升
• 图16：当前时点制造业仍处于主动去库存阶段
• 图17：新增中长期贷款三月滚动同比出现上行趋势
• 图18：PMI新订单增速仍处于底部
• 图19：工业企业利润总额累计同比接近底部
• 图20：2022Q3制造业产能利用率温和改善
• 图21：PPI下探滞后于金属切削机床产量增速下行
• 图22：2022年下半年以来大宗商品价格持续下行
• 图23：伺服系统工作原理
• 图24：伺服系统产业链
• 图25：中国伺服系统市场规模2017-2021年CAGR为23.3%
• 图26：2021年伺服系统下游设备分布中电子制造设备、电池制造设备、工业机器人总占比47%
• 图27：2021年伺服系统市场国产化率提升至43.4%
• 图28：2021年中国伺服系统市场中禾川科技份额为3%
• 图29：禾川科技PLC产品
• 图30：中国PLC规模2018-2021年CAGR为8.6%
• 图31：2021年PLC市场小型/中大型PLC结构均衡
• 图32：2020年中国PLC行业竞争格局
• 图33：2021年中国小型PLC市场竞争格局
• 图34：2021年中国大型PLC市场竞争格局
• 图35：禾川科技下游客户覆盖各行业龙头
• 图36：汇川技术由通用变频器业务逐步延伸至通用自动化、电梯、新能源等多元赛道
• 图37：电梯、伺服、PLC、新能源业务的成熟带动汇川技术后期业务快增
• 图38：禾川科技针对多个行业场景构建工业自动化解决方案
• 图39：禾川科技PLC产品持续迭代，已推出中大型R、Q系列

表格目录（关键表格）

• 表1：公司已构建较为丰富的产品线
• 表2：工控相关国产化政策持续推出
• 表3：禾川科技伺服驱动器产品参数与国外龙头较为接近
• 表4：禾川科技伺服电机主流产品具备较强竞争力
• 表5：禾川科技PLC产品性能直追国外龙头
• 表6：禾川下游较为集中覆盖新兴制造业
• 表7：禾川科技以伺服和PLC产品为主
• 表8：禾川科技2022-2024年业务收入拆分预测