深度报告-20221230-天风证券-禾川科技-688320.SH-国产伺服系统引领者_产业链上下游联动助力_29页_2mb

报告摘要

禾川科技是一家专注于工业自动化产品的研发、生产、销售及应用集成的公司，致力于成为具有全球竞争力的工业自动化企业。公司主要产品包括伺服系统、PLC、伺服电机、编码器等，覆盖工业自动化控制层、驱动层和执行传感层，同时向产业链上下游延伸，涉足工控芯片、传感器、高端精密数控机床等领域。

市场地位：禾川科技是国内伺服系统产品的重要参与者，2020年市场占有率约为3%，位列国产品牌第二；在PLC市场中，公司主要聚焦中小型产品，具备国产替代潜力。
技术优势：公司掌握了伺服系统三环综合矢量控制技术、高级智能调整算法技术、高速高精度编码器技术、高速总线控制技术等核心技术，同时布局工控芯片领域，自主研发的SIP芯片集成主控MCU、存储、运动控制算法和工业实时以太网IP，已实现对外销售。
营收与利润：2022Q1-3公司营收和归母净利润分别为7.02亿元和0.90亿元，同比增速分别为28.91%和1.50%。预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.59亿元、2.42亿元和3.44亿元，YOY分别为+44.38%、+52.63%和+41.76%。
盈利能力：公司通过垂直整合研发、生产、销售，实现成本优势；伺服系统毛利率保持在40%左右，PLC产品毛利率从2020年的47%逐步回落至30%的合理区间。
下游行业高景气：受益于“十四五”规划，国内光伏、3C电子、机器人等行业持续向好，带动伺服系统及PLC市场需求增长。2021年国内光伏新增装机容量达5493万千瓦，同比增长14%；2022年8月全国工业机器人出货量达41261套。
投资建议：首次覆盖予以“买入”评级，给予2023年41.70倍PE估值，目标价66.95元，对应总市值101.11亿元。

2019-2022Q1-3研发投入分别为0.45亿、0.67亿、0.87亿及0.73亿，占营业收入比重分别为14.53%、12.39%、11.58%及10.40%。
公司注重技术积累，截至2022年3月16日，共拥有19项发明专利、82项实用新型专利、67项外观设计专利、80项软件著作权、9项集成电路布图设计专有权。

财务指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	544.04	751.46	1,005.51	1,489.40	2,231.08
增长率（%）	73.87	38.13	33.81	48.12	49.80
净利润（百万元）	106.85	110.02	158.84	242.44	343.69
增长率（%）	124.36	2.97	44.38	52.63	41.76
EPS（元/股）	0.71	0.73	1.05	1.61	2.28
市盈率（P/E）	65.67	63.77	44.17	28.94	20.41
市净率（P/B）	13.55	11.07	4.38	3.80	3.21
市销率（P/S）	12.90	9.34	6.98	4.71	3.14
EV/EBITDA	0.00	0.00	31.75	21.80	15.77

产品名称	产品特点
伺服驱动器	包括X2、X3、X6系列，具备高响应、高通讯兼容、灵活的机电搭配等特性
伺服电机	包括X1/X3、X2/X6系列，适用于多种OEM行业，具备小型轻量化设计
编码器	磁编和光编，精度可达±20角秒，适用于高精度控制
PLC产品	包括A系列小型PLC、R系列扩展型PLC、IQ系列IPC，适用于多种工业场景