生猪养殖行业深度报告上篇：规模化进程中前期，龙头具备穿越周期潜力-20191225-招商银行-28页_2mb

报告摘要

生猪养殖深度报告上篇总结

一．生猪养殖行业现状与散户退出趋势

我国是全球最大的猪肉生产国，生猪年出栏量约7亿头，占全球产量的一半。近年来，由于家庭用工成本上升，散养成本高于规模养殖，散户养殖呈现持续退出趋势。2017年，我国500头以上规模养殖出栏占比已达46%，预计未来两年将进一步提升至55%，其中万头以上大型集团化养殖占比将达20%。非洲猪瘟的爆发和常态化将加速这一进程，尤其是对散户养殖的冲击更为显著。

二．猪周期特征与非瘟影响

我国猪周期通常为4年左右，受疫病和政策冲击影响较大。本轮非洲猪瘟导致生猪存栏量同比下降40%，产能下降达50%，猪价达到历史高位。非瘟病毒具有高接触性传播特点，且在低温环境下存活时间更长，冬季疫情可能反复。由于疫苗尚未研发成功，非瘟常态化背景下，散户补栏受到抑制，规模养殖比例将显著提升。预计本轮猪周期将远长于以往，2020年猪价仍将持续高位。

三．行业集中度与龙头扩张

我国生猪养殖行业集中度CR3不足6%，远低于美国CR5约37%的水平，行业仍高度分散。龙头企业如温氏、牧原、正邦等凭借饲料育种、资金优势加速扩张，尤其是2015年后，随着环保政策趋严和融资环境宽松，龙头企业出栏量快速提升。温氏股份市占率3.2%，牧原股份市占率1.6%，正邦科技市占率0.8%。未来行业集中度有望显著提升。

四．龙头公司穿越周期能力分析

4.1 养殖成本优势

龙头公司养殖成本显著低于散户和规模养殖。2017年散户完全成本为16.6元/kg，规模养殖为14.3元/kg，温氏2018年完全成本为13.2元/kg，牧原为11.5元/kg。在猪价周期底部，龙头公司成本线成为行业盈利的“锚”，使其在行业低谷时仍能保持微利或微亏状态，从而实现穿越周期。

4.2 合理资本开支与负债管理

龙头公司普遍具备较强的融资能力，资产负债率在30%-70%区间。2018年行业平均负债率约52%。在猪周期下行阶段，企业经营性现金流和融资能力可能恶化，因此合理规划资本开支、控制负债率是关键。牧原在2015-2018年猪周期中净利润率波动较大，头均利润从900元降至50元，凸显出资本开支与周期匹配的重要性。