20220831-东方财富证券-贝泰妮-300957.SZ-2022年中报点评_疫情下逆势高增_抗衰品牌AXOMED上线_4页_389kb

报告摘要

文档总结：AXOMED品牌上线及公司2022年半年报分析

核心内容概述

本文档总结了贝泰妮集团2022年上半年的业绩表现，并介绍了其新品牌AXOMED的上线情况。公司整体业绩在疫情背景下仍保持增长，展现出强大的市场竞争力和品牌韧性。同时，公司通过研发创新和渠道拓展，进一步巩固了其在敏感肌护肤领域的领先地位，并拓展至抗衰护肤市场。

主要观点

1. 业绩逆势高增

营业收入：2022年1H22实现20.50亿元，同比增长 45.2%。
归母净利润：3.95亿元，同比增长 49.1%。
扣非归母净利润：3.55亿元，同比增长 40.5%。
季度表现：1Q22营收增速 59.3%，2Q22营收增速 37.3%；归母净利润增速分别为 85.7% 和 33.6%，显示公司抗风险能力较强。

2. 费率与研发投入

毛利率：1H22为 76.90%，同比下降 0.3%，但净利率提升至 19.27%，同比增长 0.5%。
费用率：销售费用率 45.4%，管理费用率 6.4%，研发费用率 4.0%，均同比略有上升。
研发投入：1H22研发费用同比增长 85.5%，显示公司持续加大科技投入，推动产品创新。

3. 渠道与产品结构

线上渠道：占比达 61%，自营收入同比增长 60.2%，淘系收入合计 8.2亿元，同比增长 39%。
线下渠道：虽受疫情影响，但仍在 20% 比重，覆盖全国 21个省，进驻 4000余家屈臣氏。
产品结构：护肤类营收 18.28亿元（占 90%），医疗器械营收 1.90亿元（占 9%），彩妆类收入基本持平。

4. 品牌矩阵扩展

AXOMED品牌：定位高端抗衰护肤，历时 12年研发，核心成分 美雅安缇MLYAAT-1002® 来源于云南高原珍稀成分与现代科技结合，7月正式上线，有望填补市场空白。
薇诺娜：作为主品牌，持续聚焦功效性护肤品，618期间在京东、抖音等平台表现优异。
WINONA Baby：专注于婴幼儿肌肤护理，618期间进入天猫婴童护肤类目 TOP5，下半年将逐步发力。

关键信息

财务预测

年度	营收（亿元）	同比增速	归母净利润（亿元）	同比增速	EPS（元/股）	P/E倍数
2022E	55.27	37.41%	12.49	44.80%	2.95	63.40
2023E	72.72	31.57%	16.77	34.25%	3.96	47.23
2024E	94.38	29.79%	21.74	29.63%	5.13	36.43

投资建议

评级：维持“买入”评级。
理由：公司业绩增长超预期，品牌矩阵扩展，研发投入持续增加，未来增长潜力大。

风险提示

新品推广和新品牌孵化不及预期；
品牌相对集中；
获客成本快速增长。

估值与财务指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
总市值（亿元）	792.98	-	-	-
流通市值（亿元）	406.96	-	-	-
P/E	90.70	63.40	47.23	36.43
P/B	17.13	8.85	7.45	6.19
EV/EBITDA	-	51.09	37.38	28.13

偿债与运营能力

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
资产负债率	17.79%	11.33%	10.59%	10.28%
流动比率	5.81	10.07	9.98	10.21
速动比率	5.24	9.33	9.18	9.34
总资产周转率	0.69	0.55	0.61	0.66

每股指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
每股收益	2.12	2.95	3.96	5.13
每股经营现金流	2.72	2.36	3.62	4.75
每股净资产	11.23	21.13	25.09	30.22

总结

贝泰妮集团在2022年上半年实现了营收和利润的显著增长，展现出强大的市场适应能力和品牌影响力。线上渠道占比近八成，且持续增长，线下渠道虽受疫情影响，但仍保持稳定。公司通过持续的研发投入，成功构建了体外重组全层皮肤模型，并推出高端抗衰品牌AXOMED，进一步完善品牌矩阵。未来三年，公司预计将继续保持稳定增长，品牌价值有望进一步提升，投资价值显著。

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