消费行业联合专题报告：消费股的配置逻辑，价值投资的试金石-20200325-光大证券-57页_3mb

消费股的配置逻辑与投资机会总结

核心内容

本次报告围绕消费行业的配置逻辑展开，重点分析了疫情对消费行业的影响及后续的布局机会，提出了“买入价值”、“买入成长”、“延迟消费”三大主线，并结合历史非典疫情进行复盘，为当前消费股的投资提供参考。

主要观点

1. 疫情对消费行业的影响

• 短期冲击：疫情对消费行业造成显著冲击，尤其在一季度，零售额下滑幅度较大，如家电、餐饮、旅游等。
• 长期逻辑：随着疫情控制和经济复苏，消费行业有望迎来反弹，尤其是具备“护城河”的龙头企业，长期仍具投资价值。
• 政策支持：各地出台消费补贴政策，如消费券、员工补贴等，有助于提振消费信心和市场情绪。
• 外资流出：疫情导致外资大量抛售消费股，为内资提高消费股定价话语权提供了契机。

2. 消费股的三大配置主线

1.2.1 “买入价值”

• 逻辑：疫情后，龙头公司的估值和股息率已见底，具备长期投资价值。
• 建议标的：美的集团、格力电器、贵州茅台、伊利股份、海底捞、中国国旅、安踏体育、李宁、珀莱雅、老凤祥、天虹股份、裕同科技、中顺洁柔等。

1.2.2 “买入成长”

• 逻辑：疫情改变了居民消费习惯，如健康消费、线上消费，为部分细分领域带来长期成长空间。
• 建议标的：九阳股份、新宝股份、颐海国际、南极电商、开润股份、永辉超市、爱婴室、阿里巴巴、美团点评、欧派家居、顾家家居等。

1.2.3 “延迟消费”

• 逻辑：疫情推迟了部分可选消费，如汽车、家具、旅游等，未来可能迎来集中释放。
• 建议标的：海信家电、五粮液、泸州老窖、安踏体育、李宁、太阳纸业等。

关键信息

1. 消费行业复苏预期

• 复苏信号：国内战疫取得阶段性胜利，消费政策支持，居民消费能力有望恢复。
• 行业表现：消费板块在疫情后有望跑赢指数，尤其在基本面改善后。

2. 食品饮料行业

• 白酒板块：春节消费受疫情影响较大，但高端白酒需求刚性，节后价格和库存可能面临压力，但品牌力强的酒企具备恢复潜力。
• 食品板块：必选消费品（如米面粮油）受冲击较小，具备稳定需求，部分速冻食品和调味品受益于疫情带来的居家需求。

3. 家电行业

• 短期影响：疫情导致线下零售下滑，但龙头公司具备线上渠道优势，且具备较强的抗风险能力。
• 海外影响：虽然海外业务可能受冲击，但龙头公司出口份额相对稳定，对全年业绩影响可控。
• 竞争格局：疫情进一步强化了龙头企业的竞争地位，推动行业集中度提升。

4. 餐饮行业

• 冲击严重：疫情导致门店关闭，堂食需求锐减，对正餐类企业影响更大。
• 应对措施：部分企业通过发展外卖、无人零售等方式缓解影响，如瑞幸咖啡、肯德基等。
• 行业洗牌：疫情可能加速餐饮行业整合，现金流充沛、品牌力强的企业有望进一步巩固市场地位。

5. 旅游酒店行业

• 短期冲击：疫情导致旅游酒店行业受到较大冲击，但长期增长逻辑不变。
• 复苏预期：随着疫情结束，延迟消费有望集中释放，行业将进入触底反弹阶段。

6. 其他消费细分行业

• 零售行业：必选品受影响较小，线上渠道发展为行业带来新机遇。
• 电商行业：线上渗透率仍有提升空间，疫情后需求端红利显现。
• 轻工行业：造纸包装龙头集中度提升，家居企业通过线上获客带来新成长。
• 纺服行业：疫情加速行业变革，线上渠道和品牌运营能力成关键。

风险提示

• 终端零售疲软：疫情后若消费恢复不及预期，可能影响企业业绩。
• 疫情影响超预期：若疫情持续时间较长，可能进一步压制消费。
• 原材料成本上涨：供应链波动可能影响企业盈利。
• 食品安全问题：疫情下食品安全监管趋严，企业需加强质量控制。
• 地产后周期行业受压：地产行业不振可能对相关消费行业造成负面影响。

总结

本报告指出，消费行业在疫情后具备复苏潜力，建议从“买入价值”、“买入成长”、“延迟消费”三个维度布局消费股。重点关注具备稳定“护城河”的龙头企业，以及受疫情推动而加速变革的细分领域。同时，需警惕疫情持续、消费疲软等风险，理性评估市场复苏节奏。