全球策略专题报告：黄金的配置良机归来，这是一个长逻辑-20200325-兴业证券-12页_2mb

黄金配置良机归来：基于历史经验与当前形势的分析

核心内容

本报告由分析师张忆东与韩亦佳撰写，重点分析了当前全球市场环境下黄金的投资逻辑与配置机会。通过回顾2008年金融危机各阶段黄金的表现，结合当前美联储的货币政策变化，指出黄金有望在流动性危机缓解后重新进入牛市通道，并在未来数年进一步发挥其货币属性和避险功能。

主要观点

1. 黄金的投资逻辑

• 抗通胀性：黄金是抵御通胀的重要工具。
• 避险属性：在市场恐慌和经济不确定性上升时，黄金往往表现优于其他资产。
• 流动性逆转的冲击：在流动性紧缩阶段，黄金可能因资金避险而走强。
• 货币属性：黄金作为超主权货币，其价值与实际利率密切相关，是黄金定价的锚。

2. 流动性危机基本解除，美联储“无限量QE”开启

• 流动性改善迹象：美联储3月23日起直接向信用市场投放流动性，绕过《联邦储备法》Section 13(3)限制，通过特殊目的机构（SPV）为投资级美国公司债券提供流动性支持。
• 政策工具调整：包括实施不设额度上限的QE、扩大MMLF及CPFF、建立新项目支持实体经济信贷。
• 效果显现：美联储一系列宽松政策开始显现效果，全球风险资产短期有望迎来反弹和喘息期。

3. 中短期展望：黄金将引领反弹

• 黄金作为急先锋：在流动性危机缓解后，黄金将率先反弹，开启牛市通道。
• 性价比优势：在“流动性改善但经济下行”的背景下，黄金的性价比更高，表现优于其他风险资产。
• 历史参考：2008年11月至2009年5月，黄金上涨35%，远超同期其他大宗品。

4. 中长期展望：黄金将受益于美元信用透支与地缘政治风险

• 美元信用受损：美联储“无限量QE”将透支美元信用，推动全球向多元化货币体系演变，黄金作为超主权货币将受益。
• 地缘政治风险加剧：当前金油比处于历史高位，预示经济下行周期中地缘政治风险可能上升，黄金的避险功能将增强。
• 民粹主义与大国博弈：欧美经济衰退背景下，民粹主义可能抬头，以邻为壑的政策风险增加，黄金的避险属性将持续存在。

关键信息

历史阶段对比

• 2008年金融危机阶段划分：
  • 第1阶段：次贷危机初现，黄金、原油上涨，美元下行。
  • 第2阶段：美联储干预，市场短暂平静，黄金和原油回落。
  • 第3阶段：雷曼倒闭，市场恐慌，黄金经历短期暴跌。
  • 第4阶段：政策“灭火”，黄金重新进入牛市。

当前市场表现

• 流动性改善：美联储直接向信用市场投放流动性，美元荒风险缓解。
• 黄金短期表现：3月23日黄金单日上涨5.51%，美股与黄金同步反弹。
• 风险资产短期反弹：市场流动性改善将带来短期风险资产的修复机会。

长期趋势判断

• 黄金价格有望挑战历史新高：基于未来两年经济差、货币政策宽松的预期，黄金价格有潜力突破历史高点。
• 黄金的货币属性增强：随着美元信用受损，黄金作为替代性储备资产的地位上升。

风险提示

• 全球经济增速下行：若经济持续低迷，可能影响黄金需求。
• 中美货币政策宽松不达预期：若宽松政策效果不佳，可能抑制黄金上涨。
• 大国博弈与地缘政治风险：民粹主义抬头可能加剧国际局势的不确定性，增加黄金避险需求。

附录：相关报告与图表

• 相关报告：

  • 20200322《海外危机节奏：QE神话破灭后的股灾、反弹、衰退熊市》
  • 20200315《乍暖还寒，海外危机露峥嵘》
  • 20200312《复盘08年，危机中的黄金》
  • 20200224《黄金上涨背后的逻辑》
  • 20190625《黄金王者归来，从全球货币体系说起》

• 关键图表：

  • 图表1：金融危机的轨迹
  • 图表2：美国应对危机的策略
  • 图表3：全球央行相继进入降息大潮
  • 图表4：股市继续下挫，于09年3月触底
  • 图表5：黄金创出新高，远超同期其它大宗品
  • 图表6：美国实际利率与金价负相关
  • 图表7、8：美元指数底部反复震荡
  • 图表9：FRA-OIS领先于LIBOR-OIS下降
  • 图表10：三个月欧元美元交叉货币基差互换
  • 图表11：金价的大周期高点
  • 图表12：各国央行连续10年净买入黄金
  • 图表13、14：美国、欧元区非金融企业部门杠杆率
  • 图表15：金油比处于历史高位

总结

黄金在当前市场环境下正迎来新的配置良机，其投资逻辑包括抗通胀、避险、流动性逆转及货币属性。美联储“无限量QE”政策的推出，标志着流动性危机基本解除，黄金有望成为反弹的急先锋，并在中长期因美元信用受损和地缘政治风险上升而进一步受益。尽管存在全球经济下行、货币政策不达预期及大国博弈等风险，但黄金在“流动性改善但经济下行”的背景下仍具备较高的性价比。