20171020-光大证券-固定收益研究报告_雨虹转债上市定价分析_5页_678kb

报告摘要

雨虹转债预计上市价格维持在 [115, 117] 元区间，中枢为 116元。该转债发行规模为 18.4亿元，初始平价为 105.25元，属于相对较小的发行规模。

公司基本面：东方雨虹是国内防水行业的细分龙头，当前产值市占率约为 6%。自2016年以来，公司业绩增长较快，但受上游原材料价格上涨影响，毛利率显著下降，三季度毛利率为 39%，同比下降 8个百分点。
财务表现：根据2017年10月19日公布的三季报，公司前三季度实现营业收入 69.71亿元，同比增长 45.28%；净利润 8.69亿元，同比增长 20.54%，但低于市场预期。
转债条款分析：
- 债底价值：80.75元，YTM为 1.72%。
- 转股价格：38.48元，初始转股价值为 105.25元。
- 稀释率：约 8.39%。
- 条款设置：下修条款为 15/30、80%，赎回条款为 15/30、130%，回售条款为 30/最后两年、70%，整体条款中规中矩。
市场参考：雨虹转债与 久其转债 和 桐昆EB 具有较高的可比性。预计其上市价格将高于桐昆EB当前的 114.71元，但低于久其转债的 114.10元。
风险因素：原材料价格继续上涨、下游房产企业需求下滑可能对正股及转债价格形成压制。

转债名称	价格（元）	发行规模（亿元）	平价（元）	平价溢价率	底价（元）
雨虹转债	预计116~118	18.4	105.25	预计10%~12%	80.75
17桐昆EB	114.71	10	93.28	22.97%	92.43
久其转债	114.10	7.8	96.36	18.41%	86.62

本报告基于多种假设进行分析，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

评级	定义
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上
无评级	因无法获取必要的资料，或公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或其他原因，无法给出明确的投资评级