20171020-天风证券-雨虹转债点评：不要错过雨虹转债配置机会_275kb

报告摘要

本报告主要围绕东方雨虹三季度业绩表现及即将上市的可转债“雨虹转债”进行分析，重点指出公司三季度利润增速低于市场预期，并评估转债的配置价值。

三季度业绩表现：
东方雨虹2017年前三季度实现营业收入69.71亿元，同比增长45.28%；净利润8.69亿元，同比增长20.54%。然而，净利润增速低于市场预期，主要由于三季度毛利率下降至39%，而去年同期为47%。
毛利率下降原因：
原材料价格上涨是主要原因，尤其是主要原材料之一沥青，虽然近期有所下跌，但与去年同期相比仍高出50%。
资产负债表情况：
公司应收账款和存货有所增加，但认为这是公司快速扩张的正常现象，且在公司控制范围内。三季度经营现金流显著改善，表明公司具备良好的现金流管理能力。
转债配置建议：
“雨虹转债”即将于20日上市，平价为105元，债底价值约80.5元。转债条款设置中规中矩，具有一定的投资吸引力。由于公司是首个信用申购的转债，上市首日走势存在较大不确定性，投资者应关注其溢价率是否合理。
正股下跌时机：
若上市首日正股下跌，且转债溢价率与存量转债相当（约116-119元），则为配置良机。转债规模较小，流动性可能不足，但长期看好公司市场占有率提升带来的增长潜力。
未来增长驱动：
公司盈利模式已从行业驱动转向市场占有率驱动，随着地产集中度提升、渠道优化和产能布局合理化，公司有望进一步巩固行业龙头地位，提升市场份额。

三季度财务数据：
- 营收：69.71亿元，同比增长45.28%
- 净利润：8.69亿元，同比增长20.54%
- 毛利率：39%（同比下降8%）
- 应收账款增长：5.08亿元
- 经营现金流：1.25亿元，较半年报明显改善
转债基本信息：
- 上市时间：2017年10月20日
- 平价：105元
- 债底价值：约80.5元
- 条款设置：回售、赎回条款均为主流设置
市场预期与建议：
- 三季报表现不佳，正股可能下跌，但转债具有配置价值
- 若溢价率合理，建议投资者把握机会
- 转债流动性可能不足，需关注换手情况