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阳光电源（300274SZ）公司研究快报：维持“买入-A”评级

2024年9月9日发布

一、公司业绩亮点

1. 业绩增长显著：公司2024年上半年实现营业收入3102亿元，同比增长84%；归母净利润496亿元，同比增长139%。第二季度单季营收1841亿元，同比增长147%，环比增长459%；归母净利润286亿元，同比增长6%，环比增长366%。

2. 毛利率双提升：

   • 受益于渠道优势和高性价比订单，逆变器业务毛利率达37.62%，同比增长17个百分点。
   • 储能系统业务毛利率为40.1%，同比提升126个百分点。尽管上半年营收同比下滑83%，但毛利率大幅提升主要受益于高定价订单与成本优化。

二、业务结构分析

1. 逆变器业务：营收同比增长126%至1309亿元，渠道覆盖欧洲、美洲、澳洲及中国市场，全球服务网点超490个。成功中标泰国GulfEnergy 35GW光储项目、沙特Amaala离网标杆项目，并推出新一代组串式逆变器及微型逆变器。

2. 储能系统布局：业务遍及欧洲、美洲、中东及亚太市场。与Algérie、Atlas、Engie、SSE等国际能源巨头签订多个大型储能项目订单，包括中东最大78GWh储能项目及英国最大320MWh电池储能项目。

三、投资建议与评级

山西证券维持“买入-A”评级，调整盈利预测：

• 2024-2026年EPS预测分别为5.64元、6.39元、7.36元。
• 2024-2026年PE分别为135倍、119倍、103倍（基于9月9日75.99元收盘价）。
• 目标价隐含增长源自全球储能需求激增及中东等新兴市场订单超预期。

四、风险提示

• 政策风险：全球储能补贴及装机目标变化可能影响业务。
• 供应链风险：原材料价格波动及成本控制压力。
• 市场风险：需求不及预期或竞争加剧。

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