20250508-国盛证券-阳光电源-300274.SZ-光储龙头地位稳固_储能系统营收_盈利能力稳步提升_3页_749kb

阳光电源2024年度及2025年第一季度财报分析总结：

公司2024年实现营收77857亿元（同比增长776%），归母净利润11036亿元（同比增长1692%），扣非归母净利润10693亿元（同比增长1603%）。2024年资产减值损失达78亿元，主要来自新能源项目前期投入及库存材料减值准备。2025年第一季度营收19036亿元（同比+5092%），归母净利润3826亿元（同比+8252%），扣非归母净利润3676亿元（同比+7646%）。

分产品看，光伏逆变器营收29127亿元（+533%），毛利率3090%（-194pct）；储能系统营收24959亿元（+4021%），毛利率3669%（+407pct），储能发货量达28GWh（+167%）。新能源投资开发营收同比下降1508%，但光伏电站发电营收1139亿元（+10082%），其他营收1629亿元（+895%）。

分地区显示，中国大陆营收41563亿元（+690%），海外营收36294亿元（+876%），海外占比47%。2024年净利率由1447%（同比+117pct）提升至25Q1的1993%（同比+322pct）。毛利率由29.94%（-0.41pct）降至24Q4的27.48%（-11.5pct），但25Q1回升至35.13%（+7.65pct）。销售/管理/研发/财务费率为4.83%/1.54%/4.06%/0.37%（同比变动-23.2pct/+0.33pct/+0.68pct/+0.34pct）。

投资建议维持"增持"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为12442/14029/15358亿元，年均增速127%/127%/95%。财务指标方面，2024年ROE 29.9%，净利率14.47%，P/E 117倍，P/B 35倍。现金流方面，经营活动现金流净额12068亿元，投资活动现金流-10853亿元，筹资活动现金流259亿元。

风险提示包括海外光储需求不及预期、政策变动、预测偏差及估值风险。公司储能业务表现亮眼，但光伏逆变器毛利率承压，新能源投资开发业务波动较大。整体盈利能力显著提升，但需关注库存管理及海外政策风险对长期发展的影响。