净融创近三年新低_政策收紧倒逼城投_真转型_——城投债市场运行2025年一季度回顾与展望_20页_2mb

净融资降至近年新低，政策收紧倒逼城投“真转型”

市场运行要点

1. 融资环境收紧：2025年一季度城投债发行与净融资规模创近三年新低，净融资额同比下降46.76%（银行间），97.85%的城投债依赖借新还旧，偿债压力显著。
2. 利率下行：加权平均发行利率2.45%，同比降0.54个百分点，但逐月回升；低层级主体（区县级、AA级）利率降幅较小。
3. 交易萎缩：现券交易规模同比下滑19%，信用利差进一步压缩，但新旧债发行利差出现分化。
4. 区域分化：重点省份（如吉林、重庆）净融资同比转正，但非重点地区持续净流出；黑龙江、甘肃等省份债务滚续压力较大。

信用风险与政策影响

1. 城投信用收敛：一季度未发生明显违约，但山东商票逾期事件较多；评级上调集中在地市级企业，异常交易规模与频率同比大幅下降。
2. 化债政策深化：“一揽子化债方案”推进化债进展，但仍有大量自主化解压力；政策要求升级强化城投发债审核，“3号指引”明确转型倒计时机制（至2027年6月）。

后续展望

1. 到期回售压力：2025年年内到期及回售规模合计约5.1万亿元，年内净融资预计0.025万亿元，发行规模可能达4.29万亿元。
2. 投资策略：优先配置强区域优质企业（2年期以内），适度下沉至强区域弱城投或弱区域强城投，博弈利差压降空间；规避退平台后低资质主体风险。

政策与建议总结

1. 监管方向：加强融资审核、穿透式监管，优化债务风险分档标准；将部分隐债利息纳入置换范围，缓解利息偿付压力。
2. 资产盘活：推动闲置土地收储，联营开发或资产证券化；关注政府拖欠款问题，完善应收账款管理。
3. 转型风险：警惕“真转型”推进中的政企关系调整、盈利模式衔接等挑战，需完善人才支持与政策缓冲机制。