20260518-中诚信国际-2026年一季度城投行业运行回顾与展望_净融改善但隐忧并存_21页_1mb

2026年一季度城投行业运行回顾与展望总结

核心内容

2026年一季度，城投债市场在“退平台”政策推进下呈现出净融资改善但整体融资环境趋紧的趋势。境内债发行规模同比下降，净融资有所回升，而境外债市场则面临严格限制，净融资转为负值。同时，广义借新还旧比例持续上升，但仅用于借新还旧的城投债规模占比下降。重点省份和经济大省的净融资情况整体下滑，部分区域如内蒙古和吉林退出重点省份后，融资用途有所扩展。此外，部分城投企业实现债券首发，浙江和江苏进展较快，但整体信用风险事件有所减少，个别经济大省仍存在债务压力。

主要观点

■ 城投债五大特点

1. 境内债发行规模下降，净融资改善：境内债发行规模为1.28万亿元，同比下降13.52%，净融资规模为843.48亿元，同比上升12.31%。仅省级城投主体净融资改善，区县级主体净融资由正转负。
2. 广义借新还旧比例高位抬升：广义借新还旧比例达98.65%，狭义借新还旧比例略有下降，但整体仍保持高位，反映出城投企业融资仍以滚动为主。
3. 重点省份净融资下滑：10个重点化债省份合计净融入50.88亿元，同比减少42.12%；非重点省份净融入792.60亿元，同比增加19.52%。经济大省净融入规模同比减少13.83%。
4. “退平台”加速，多地实现债券首发：一季度共121家城投企业退出平台名单，浙江和江苏数量领先。6家主体实现债券首发，主要为区县级主体。
5. 信用风险事件减少，个别经济大省压力较大：一季度未发生城投非标违约事件，但仍有商票逾期26次，山东和江苏为主要受影响省份。部分企业评级上调，但无下调案例。

■ 到期与回售压力不减

2026年5-12月城投债到期规模约2.33万亿元，若按65%回售比例计算，到期及回售总额约为2.84万亿元。预计全年净融出趋势难以扭转，5-12月发行规模可能达到2.8-2.9万亿元，净融出规模或超1700亿元。

关键信息

• 城投债市场运行趋势：城投债发行审核趋严，银行间市场注册通过率下降，交易所终止审查率微升。
• 融资成本：境内债发行利率持续下行，加权平均为2.14%；境外债发行利率为4.25%，但仍较境内债高。
• 区域差异：重点省份和经济大省在融资和信用风险方面存在明显差异，部分省份如贵州、山东、河南的债务压力较大。
• 化债进展：化债政策推动下，重点省份流动性压力有所缓释，但非重点省份和经济大省仍面临较大挑战。
• 转型进展：城投企业市场化转型加速，但多数仍停留在形式层面，缺乏实质性的业务整合和资源重构。

后续关注

1. 存量债务清理：需打好“资产盘活+债务化解”组合拳，增强自主化债能力，合理运用REITs、ABS等结构化融资工具。
2. 融资模式创新：多渠道探索创新融资模式，统筹化债与发展的平衡，积极争取政策支持。
3. 转型风险：警惕表面转型、数字转型和形式化转型，做好“退平台”政策衔接，依托国企改革推进城投转型。
4. 投资策略：采取“短久期下沉+高资质适当拉久期”策略，关注化债政策落地效果较好的区域。

城投债策略

• 信用利差维持低位：城投债信用利差有望维持较低水平，具有一定配置价值。
• 配置期限调整：考虑到城投债到期时间普遍晚于2027年6月，配置期限可适当延长。
• 关注弱主体风险：需密切关注“退名单”后城投企业“信用转换”情况，警惕信用风险上升。

数据概览

• 存量城投债：截至2026年一季度末，存量城投债约2.18万只，规模15.11万亿元。
• 发行规模与净融资：一季度境内债发行规模1.28万亿元，净融资843.48亿元；境外债发行规模45.42亿元，净融资-522.88亿元。
• 评级变化：一季度江苏、福建有3家企业评级上调，无下调案例。
• 异常交易：重点省份中的贵州以及山东、河南两个经济大省异常交易较多，以区县级和AA级主体为主。

总结

2026年一季度城投行业在“退平台”和化债政策推动下，融资环境趋紧，但净融资有所改善。重点省份和经济大省面临较大债务压力，部分区域如内蒙古和吉林退出重点省份后，融资用途有所扩展。城投企业需加强资产盘活和债务化解，探索多元融资模式，同时关注市场化转型中的潜在风险。投资策略应注重信用利差和期限配置，合理把握市场机会。