SPDBI全球央行观察2021年6月刊：市场将出现美国就业数据驱动的“Good_news_is_bad_news”-20210618-浦银国际-35页_1mb

市场将出现美国就业数据驱动的“Good news is bad news”——SPDBI 全球央行观察

核心内容

本报告分析了2021年6月全球主要央行的货币政策动向，重点关注各国央行对缩减量化宽松（QE）的态度及其对市场的影响。核心内容包括：

• 美联储上调了对2021年经济和通胀的预期，但未调整就业市场预测，强调就业的重要性。
• 市场预期美联储可能在9月FOMC会议上宣布QE缩减时间表，并于2021年四季度至2022年一季度正式开启QE缩减。
• 中国人民银行近期以求稳为主，人民币反弹主要受益于美元走弱，未来流动性转向明显，需对风险资产保持谨慎。
• 欧洲央行预计下半年将开始讨论PEPP（疫情紧急购债计划）缩减，但具体时点会受到美联储影响，缩减节奏和力度预计滞后于美联储。
• 日本央行缩减QE的讨论显得遥遥无期，主要由于疫苗接种率低和通胀回升动力不足。

主要观点

美联储

• QE缩减预期与就业数据挂钩：美联储将QE缩减与就业市场数据直接相关，若就业数据超预期好转，市场可能进入“Good news is bad news”模式，推升利率预期，对全球风险资产构成下行压力。
• 通胀压力为结构性，但不具持续性：尽管上调了通胀预测，但美联储认为当前的通胀反弹是由于供应瓶颈和低基数效应，不具持续性。
• 政策框架变化：美联储的新货币政策框架更注重就业，而非通胀，这为未来QE缩减提供了灵活性。
• 点阵图显示加息预期：2023年利率预期上调，可能在2023年年底开启加息。

中国人民银行

• 流动性管理以求稳为主：5月流动性投放中性，主要受季度末压力和半年监管指标考核影响。
• 人民币反弹短期，未来整体稳定：人民币反弹主要受益于美元走弱，但预计未来整体稳定仍为基调。
• 政策转向明显：货币政策逐步从“促经济”转向“稳汇率”和“防风险”，流动性边际收紧趋势明显。

欧洲央行

• PEPP缩减讨论滞后：尽管通胀回升，但欧央行官员普遍认为通胀是暂时的，未准备缩减QE。
• 经济复苏韧性弱于美国：欧元区经济复苏较慢，因此QE缩减节奏和力度将滞后于美联储。
• 政策与财政协同：欧央行强调财政和货币政策的重要性，以支持经济复苏。

日本央行

• QE缩减遥遥无期：由于疫苗接种率低、通胀回升动力不足，日本央行的宽松政策仍将持续。
• 维持低利率政策：短端和长端利率维持在低水平，收益率曲线控制（YCC）政策不变。
• 经济复苏缓慢：经济活动仍低于疫情前水平，政策宽松将继续。

关键信息

美联储

• 就业数据成为关键变量：美联储将就业市场视为政策调整的核心依据。
• 可能于9月宣布缩减QE：结合5-8月就业和通胀数据，9月FOMC会议更有可能宣布QE缩减时间表。
• 通胀回升是暂时的：多数官员认为当前的通胀压力不会持续，不会影响货币政策方向。

中国人民银行

• 流动性管理中性：5月MLF和逆回购操作维持中性，净投放为零。
• 政策信号清晰：货币政策正常化信号明确，需关注流动性边际收紧。
• 人民币汇率波动常态：人民币双向波动成为常态，央行将通过外汇存款准备金率调整维持稳定。

欧洲央行

• PEPP缩减讨论将在下半年展开：可能在2021年下半年开始讨论PEPP缩减，具体时间点将受美联储影响。
• 经济复苏不均衡：欧元区经济复苏速度慢于美国，因此政策调整将更为谨慎。
• 通胀仍被视为暂时性：多数官员淡化通胀压力，认为其不会改变政策方向。

日本央行

• QE缩减无明确时间表：日本央行仍维持宽松政策，对缩减QE和加息的讨论将滞后。
• 疫苗接种率低限制复苏：低疫苗接种率和手机资费下调抑制了通胀回升。
• YCC政策不变：短端利率维持在低水平，长端利率小幅下降。

结论

全球主要央行在2021年6月对QE缩减的反应不一。美联储将就业市场视为关键变量，可能于9月宣布缩减时间表，推动利率预期上升；中国人民银行以求稳为主，流动性管理将逐步转向；欧洲央行预计下半年开始讨论PEPP缩减，但节奏将滞后于美联储；日本央行则因经济复苏缓慢和通胀压力不足，缩减QE的讨论显得遥遥无期。各国央行政策的调整将对全球资产价格产生深远影响，投资者需密切关注政策动向及市场反应。