20170227-申万宏源-利率周报_中间价机制微调_关注监管动向_19页_847kb

2017年2月27日利率周报总结

核心内容概述

本报告分析了2017年2月27日的国内外经济、货币政策及市场动态，重点探讨了美元、欧元、人民币汇率走势、资金面变化、债券市场表现及大宗商品价格波动。同时，对市场未来走势进行了展望，指出需关注基本面变化与监管政策动向。

主要观点

1. 海外市场动态

• 美国经济：整体表现平稳，地产数据增长未见显著改善，消费者信心维持高位但未来预期有所恶化，财政扩张政策延后至8月，对美元指数形成压制。
• 欧元区：制造业和服务业PMI持续改善，但核心通胀疲软，货币宽松政策仍将持续。法国大选选情变化对欧元汇率构成潜在风险。
• 美联储政策：1月会议纪要整体谨慎，未释放明确加息信号，美元指数震荡，3月加息概率较低。

2. 汇率变化

• 人民币汇率：中间价形成机制微调，将一篮子货币稳定时段由24小时缩短至15小时，有助于释放汇率弹性。
• 贬值预期改善：人民币贬值预期改善是趋势性变化，非短期因素，主要得益于美元走弱、国际收支改善及离岸市场流动性下降。
• 汇率走势：人民币汇率保持稳定，离岸人民币汇率小幅贬值，但CNY与CNH倒挂幅度扩大，显示人民币汇率引导能力减弱。

3. 大宗商品价格

• 黄金：受美国经济前景风险及欧洲大选避险情绪推动，伦敦现货黄金价格小幅上涨。
• 原油：美国原油库存增加、钻井平台数量上升，压制油价上涨；OPEC减产执行较好，但非OPEC增产压力仍存，预计2017年原油价格中枢在50-55美元之间。
• 其他商品：煤炭、钢材价格微涨，铁矿石小幅下跌，铜价下跌。

4. 资金面状况

• 流动性变化：春节前大规模流动性到期因素逐步出清，资金面情绪有所好转，资金利率呈现倒“V”型走势。
• 央行操作：央行维持稳健中性操作，公开市场操作净投放1550亿元，资金面波动以短期因素为主，预计本周趋于平静。
• 资金面成本：全年资金面成本中枢预计抬升10BP左右，但经济下行压力下，资金面缺乏持续上行基础。

5. 债券市场表现

• 利率债收益率：整体下行，短端下行幅度大于长端，期限利差走阔。
• 一级市场：国债、国开债、非国开债发行规模与前一周基本持平，长端利率债配置需求较强。
• 二级市场：债市情绪逐步修复，收益率下行，但监管政策不确定性仍对市场造成扰动。
• 10年期国债收益率：预计3月底前将在 $3.1% - 3.5%$ 区间内波动，全年波动区间 $2.8% - 3.5%$。

关键信息

汇率机制调整

• 中间价形成机制微调，缩短一篮子货币稳定时段至15小时，释放人民币汇率弹性。
• 此次调整旨在确认人民币贬值预期改善，而非单纯剔除“重复计算”。

资金面趋势

• 春节流动性扰动逐步消退，资金面情绪改善。
• 央行通过公开市场操作维持资金面稳定，预计本周资金面趋于平静。
• 长期来看，资金面成本中枢将有所上行。

债券市场展望

• 利率债将回归对经济增长和通胀的判断，3月底前维持震荡格局。
• 10年期国债收益率波动区间预计为 $3.1% - 3.5%$，全年波动区间 $2.8% - 3.5%$。
• 监管政策对债市情绪有影响，但非趋势性利空，债市配置力量仍以利率债和高等级信用债为主。

本周展望

1. 汇率：海外波动对人民币汇率影响偏正面，预计人民币将企稳或小幅回升。
2. 资金面：春节因素消退，资金面情绪改善，央行将维持稳健中性操作。
3. 债市：利率债维持震荡格局，关注二季度经济与通胀数据回落带来的交易机会。
4. 监管动向：资管行业监管趋势对债市并非趋势性利空，但短期内可能对市场情绪造成影响。

重点关注事项

• 2月27日：欧元区2月经济景气指数、美国1月耐用品订单、美国1月成屋签约销售指数。
• 2月28日：欧元区2月核心CPI年率初值、美国第四季度最终销售年化季率修正值、美国第四季度实际GDP年化季率修正值。
• 3月1日：中国2月官方制造业、非制造业PMI、中国2月财新制造业PMI终值、美国2月26日当周API原油库存、澳大利亚第四季度GDP年率、加拿大3月1日央行基准利率、美国2月24日当周EIA原油库存。
• 3月2日：美国2月25日当周初请失业金人数、加拿大第四季度GDP年率。
• 3月3日：中国2月财新综合、服务业PMI、日本1月全国CPI年率、欧元区1月零售销售月率。

市场情绪与展望

• 债市情绪回暖，但需警惕监管政策带来的不确定性。
• 预计2017年利率债市场将维持震荡格局，机会来自二季度经济与通胀数据的改善。
• 人民币汇率在政策支持下有望维持稳定，贬值压力改善趋势持续。

附注

• 本报告由申万宏源研究提供，分析师为孟祥娟与秦泰。
• 报告信息来源于公开市场数据及分析，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。