20211101-安信证券-百润股份-002568.SZ-高基数下仍保持较快增长_扣非利润率稳升_5页_999kb

百润股份（002568.SZ）2021年三季报分析总结

核心内容

百润股份在2021年三季报中披露了其经营业绩及财务状况，展现出在高基数下的持续增长能力，同时盈利能力稳步提升。公司主要业务包括预调鸡尾酒和香精香料，其中预调鸡尾酒业务增长显著，且在竞争激烈的消费行业中表现优于多数品类。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年1-9月，公司实现营业收入19.15亿元，同比增长44.51%；归母净利润5.63亿元，同比增长46.96%；扣非后归母净利润5.32亿元，同比增长69.40%。Q3营业收入7.03亿元，同比增长30.98%；归母净利润1.94亿元，同比增长13.54%；扣非后归母净利润1.91亿元，同比增长43.57%。
• 预调鸡尾酒业务表现亮眼：尽管Q3增速相比上半年有所放缓，但预调鸡尾酒业务仍保持约30%的增长，显示出公司在该领域的竞争力。公司通过产品创新和营销策略，如推出“喵喵酒”系列和盲盒概念营销，持续吸引年轻消费者。
• 香精香料业务稳步增长：公司香精香料业务不仅依赖传统2B市场，还积极向饮料企业提供专业化成品研发，推动业务增长。
• 毛利率略有下降：前三季度综合毛利率为66.54%，同比下降2.71个百分点；Q3毛销差扩大至44.90%，同比下降3.58个百分点。这主要受到会计准则调整影响，运费结转至成本端，但随着销量上升和高毛利新品投放，毛利率有望稳中有升。
• 费用率优化明显：销售费用率同比下降6.04个百分点至20.03%，管理费用率略有上升，但整体费用管控良好。公司通过数字化手段提升营销效率，且品牌影响力增强，费效比持续优化。
• 盈利能力持续增强：尽管非经常损益影响表观利润，但扣非净利润率稳步上升，公司真实盈利能力不断提升。
• 战略聚焦年轻人：公司专注于年轻消费群体，产品矩阵不断丰富，目标扩大消费群体和提升消费频次与粘性。公司瞄准一二线城市年轻女性消费者，推出梅酒产品，展现出对消费趋势的敏锐洞察。
• 长期发展空间乐观：公司通过布局高酒精度产品和四川威士忌产能，为未来推出高端威士忌预调酒和自主品牌威士忌产品奠定基础，显示出对长期增长路径的清晰规划。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2019年1,468.4百万元，2020年1,926.6百万元，2021E年2,723.1百万元，2022E年3,724.5百万元，2023E年4,856.7百万元。
• 净利润：2019年300.3百万元，2020年535.5百万元，2021E年824.6百万元，2022E年1,161.7百万元，2023E年1,569.5百万元。
• 每股收益（EPS）：2019年0.40元，2020年0.71元，2021E年1.10元，2022E年1.55元，2023E年2.09元。
• 每股净资产（BVPS）：2019年2.67元，2020年4.29元，2021E年5.04元，2022E年5.81元，2023E年6.86元。

估值与投资建议

• 6个月目标价：77元，对应2022年50倍PE。
• 投资评级：维持“买入-B”评级。
• PE与PB：2019年158.8倍，2020年89.0倍，2021E年57.8倍，2022E年41.0倍，2023E年30.4倍；2019年23.8倍，2020年14.8倍，2021E年12.6倍，2022E年10.9倍，2023E年9.3倍。
• ROE：2019年15.0%，2020年16.6%，2021E年21.8%，2022E年26.7%，2023E年30.5%。
• ROIC：2019年29.5%，2020年42.9%，2021E年66.7%，2022E年78.6%，2023E年88.6%。

风险提示

• 市场扩张存在不确定性；
• 潜在有力竞争者加入可能加剧竞争。

财务指标预测

投资建议与风险提示

• 投资建议：预计公司2021-2023年EPS分别为1.10、1.55、2.09元，给予6个月目标价77元，对应2022年50倍PE，维持“买入-B”评级。
• 风险提示：市场扩张存在不确定性；潜在有力竞争者加入可能加剧竞争。