20211101-光大证券-百润股份-002568.SZ-2021年三季报点评_预调酒业务持续向好_期待新品表现_3页_1mb

公司研究总结：百润股份 (002568.SZ)

核心内容

百润股份在2021年前三季度实现了营业收入和归母净利润的显著增长，分别同比增长44.51%和46.96%。其中，第三季度营业收入和归母净利润同比增长分别为30.98%和13.55%，扣非归母净利润同比增长43.57%。整体业绩表现符合市场预期。

主要观点

预调酒业务表现优异

• 预调鸡尾酒业务保持快速增长，Q3实现收入6.30亿元，同比增长30.12%，环比增长5.13%。
• 线上渠道表现突出，Q3锐澳品牌在阿里系电商平台销售额达0.85亿元，同比增长13%。
• 公司通过新品推广和市场拓展，持续拉动收入增长，新品清爽定位基础款在价格、酒精度和产品特性上形成差异化，避免产品间相互替代。

费用结构与盈利能力

• Q3销售费用率同比下降6.7Pcts至20.9%，但因新品投放和线下推广费用增加，环比上升3.8Pcts。
• Q3管理费用率同比上升0.7Pcts至4.9%，环比上升0.4Pcts，主要由于职工薪酬和折旧费用增加。
• 尽管Q3净利率同比下降4.2Pcts至27.7%，但扣非净利率同比增长2.4Pcts至27.17%，显示公司盈利能力稳健。

新品与品类拓展

• 公司持续推进新品推广，未来增长潜力较大。
• 9月推出梅酒新品梅之美，切入快速发展的果酒赛道，展现多元化布局能力。
• 公司具备较强的单品打造能力，新品表现值得期待。

基建与战略布局

• 公司加快烈酒基地升级项目建设，推进伏特加和威士忌工厂建设，以及烈酒陈酿熟成项目。
• 该布局有助于提前进入威士忌市场，吸引年轻消费群体，同时提升产品质量和降低生产成本。

关键信息

盈利预测与估值

• 2021-2023年EPS分别为1.07/1.46/1.97元。
• 预调酒作为食品饮料中的优质赛道，百润股份作为行业龙头，具备长期增长潜力。
• 维持“买入”评级，当前价为63.60元，目标价为99.50元。

财务数据

• 营业收入：2019-2023年分别为1,468/1,927/2,657/3,609/4,749百万元，年均增长率37.89%。
• 净利润：2019-2023年分别为300/536/806/1,093/1,474百万元，年均增长率50.46%。
• 毛利率：2019-2023年分别为68.3%/65.5%/65.9%/65.9%/65.9%，略有下降。
• 归母净利润率：2019-2023年分别为20.5%/27.8%/30.3%/30.3%/31.0%，持续提升。
• ROE：2019-2023年分别为15.01%/16.65%/21.46%/22.54%/23.32%，稳步增长。

现金流与资产负债

• 经营活动现金流：2019-2023年分别为530/723/909/1,283/1,684百万元，增长显著。
• 总负债：2019-2023年分别为558/669/805/1,048/1,339百万元，资产负债率维持在较低水平。
• 流动比率：2019-2023年分别为1.64/2.81/3.27/3.89/4.45，显示公司偿债能力较强。

估值指标

• PE：2019-2023年分别为110/64/59/44/32，持续下降。
• PB：2019-2023年分别为16.5/10.6/12.7/9.8/7.5，呈现下降趋势。
• EV/EBITDA：2019-2023年分别为73.2/44.8/42.5/31.6/23.4，逐步下降。

风险提示

• 行业边际竞争激烈程度可能高于预期。
• 原材料成本上涨可能高于预期。

分析师信息

• 分析师：陈彦彤、叶倩瑜
• 执业证书编号：S0930518070002、S0930517100003
• 联系方式：021-52523689、021-52523657、021-52523877、021-52523658

市场数据

• 总股本：7.50亿股
• 总市值：476.87亿元
• 一年最低/最高价：47.02/101.03元
• 近3月换手率：45.86%

评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性。

估值方法的局限性

• 本报告分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。
• 估值方法及模型有其局限性，结果不保证所涉及证券在该价格交易。

法律声明

• 本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告内容基于合法合规信息，不保证原始信息或报告内容的准确性和完整性。
• 报告可能不时更新，但不保证及时发布。
• 报告不构成投资建议，客户应自主决策并承担风险。

版权声明

• 本报告版权归光大证券股份有限公司所有，未经书面许可，不得翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。

联系信息

• 光大证券研究所：上海静安区南京西路1266号恒隆广场1期办公楼48层
• 光大新鸿基有限公司：香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼
• 泰康国际大厦：北京西城区武定侯街2号
• Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited：英国伦敦64 Cannon Street, London, United Kingdom EC4N 6AE
• 深圳NEO绿景纪元大厦：福田区深南大道6011号A座17楼