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百润股份（002568）深度报告总结

核心内容

百润股份是预调酒行业的龙头企业，其核心业务为预调鸡尾酒，同时涉足香精香料业务。公司自1997年成立以来，经历了从香精香料业务到预调酒行业的转型，并于2011年成功上市。2015年通过收购巴克斯酒业，进一步强化了其在预调酒领域的市场地位，目前市占率超过80%。

主要观点

• 行业周期：预调酒行业经历了2013-2015年的爆发期后，在2016年因无序竞争和库存积压而出现断崖式下滑，但行业已进入调整期，具备再度启动的潜力。
• 市场潜力：我国预调酒市场仍处于早期阶段，人均消费量远低于成熟市场，预计未来10年有5-8倍增长空间。
• 产品优势：百润在口味研发、产品创新、渠道优化和产能布局方面具有明显优势，成功推出“强爽”、“微醺”等新品，提升品牌影响力。
• 消费趋势：预调酒迎合年轻消费者需求，特别是女性消费者，其消费占比高达46.1%，远高于白酒。
• 盈利预测：预计2019-2021年EPS分别为0.59、0.80、1.05元，对应PE分别为43X、32X、24X，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

行业分析

• 预调酒特征：兼具口感和价格优势，吸引年轻消费者，适合多种饮用场景。
• 市场发展：预调酒市场从2012年开始快速增长，但随后因市场过度扩张和竞争加剧，出现下滑。
• 成熟市场经验：日本预调酒市场发展成熟，市场格局稳定，由三得利、麒麟等企业主导，非即饮渠道占比高。
• 替代关系：预调酒在成熟市场对啤酒产生了一定的替代作用，我国预调酒市场仍处于培育阶段。

公司竞争力

• 产品研发：公司拥有强大的口味研发能力，产品线丰富，涵盖不同酒精度和口味。
• 营销策略：通过综艺和影视剧植入广告，提升品牌知名度；推出“微醺”等品牌，定位独饮场景，增强消费粘性。
• 渠道优化：线上线下联动，提高产品复购率和市场渗透率。
• 产能布局：拥有四大生产基地，设计总产能6600万箱，预计2019年底和2021年新增产能，提升自产基酒比例，降低成本。

盈利预测

• 收入预测：2019-2021年公司总收入分别为14.73亿、18.41亿、23.25亿，年增长率分别为19.8%、25.0%、26.3%。
• 净利润预测：2019-2021年公司归母净利润分别为3.06亿、4.14亿、5.46亿，年增长率分别为147.2%、35.3%、31.9%。
• 毛利率：预调酒毛利率稳定在70%左右，香精香料毛利率在64%左右，整体盈利能力提升。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 库存大量积压
• 新品销售情况低于预期

结构分析

1. 公司概况

• 历史沿革：1997年成立，2003年成立巴克斯酒业，2011年上市。
• 主营情况：预调酒为公司核心业务，香精香料为次要业务，两者具有良好的协同效应。
• 高管团队：高管团队经验丰富，公司实际控制人刘晓东持股41.77%，其余高管也持有公司股份。
• 财务情况：2015年收购巴克斯酒业后，公司收入和利润大幅增长，但随后因市场问题出现下滑，经过调整后，2019年Q3实现收入和净利润增长。

2. 预调酒行业分析

• 行业特征：预调酒作为低度酒，口感清新，价格适中，适合年轻消费者。
• 市场发展阶段：我国预调酒市场仍处于早期阶段，人均消费量远低于成熟市场。
• 发展历程：2012年前市场培育阶段，2012-2015年爆发增长，2016年至今调整期。
• 成熟市场经验：日本预调酒市场发展成熟，非即饮渠道占比高，市场格局稳定。

3. 百润引领行业发展

• 增长空间：未来10年预调酒市场有望实现5-8倍增长，主要依赖于消费习惯的培育和渠道下沉。
• 替代关系：预调酒对啤酒具有一定的替代性，特别是在经济发达地区。
• 消费场景：预调酒适合多种饮用场景，包括独饮、聚会、配餐等。
• 产品线：公司拥有丰富的产品线，包括经典、本味、强爽、微醺等，以及跨界合作的限量产品。

4. 盈利预测与投资建议

• 收入与利润：预计2019-2021年公司收入和利润持续增长，盈利能力增强。
• 估值指标：公司PE分别为43X、32X、24X，首次覆盖给予“买入”评级。
• 财务指标：公司资产负债表、现金流量表和利润表显示公司财务状况良好，现金流充足。

结论

百润股份作为预调酒行业的龙头企业，凭借强大的产品研发能力、有效的营销策略和合理的产能布局，具备引领行业发展的能力。未来10年，我国预调酒市场有望实现5-8倍增长，公司有望从中获益。首次覆盖给予“买入”评级，但需关注行业竞争加剧、库存积压和新品销售情况等风险因素。