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报告摘要

美国通胀超预期回落，美联储是否因此转鸽？——2022年7月美国CPI数据点评总结

核心内容

2022年7月美国CPI同比增速为8.5%，低于市场预期的8.8%，但核心CPI同比仍为5.9%，与前值持平，略低于预期。季调后CPI环比增长为0%，低于前值1.3%和市场预期0.2%。这表明，尽管整体通胀有所回落，但核心通胀仍保持韧性，显示通胀压力并未完全消退。

主要观点

通胀回落主要由能源价格下降推动：
- 汽油和燃油价格环比大幅下降（-7.7%和-11%），成为CPI回落的主要拖累项。
- 原油价格自6月下旬回落，导致汽油和柴油零售价格下降，预计对8月通胀数据贡献为负。
- 原油供需仍处于紧平衡状态，下半年震荡中枢可能在90美元/桶附近。
核心通胀仍具粘性：
- 住宅、新车、医疗护理服务是核心CPI的主要支撑项。
- 房屋价格仍持续上行，推升租金价格，显示住房项对通胀的支撑仍强。
- 非家庭食品价格和外出餐饮价格因劳动力市场紧张维持高位。
市场对美联储加息预期下调：
- 9月加息75bp的概率从68%降至42.5%，加息50bp概率升至57.5%。
- 但分析师认为，若8月非农数据强劲且通胀粘性维持，美联储仍可能在9月继续加息。
历史经验表明紧缩政策对控制通胀更有效：
- 1970年代美联储因过早放松政策导致通胀持续，而1979-1987年沃尔克时期通过维持高利率成功控制通胀。
- 分析师强调，美联储当前应保持紧缩政策以防止通胀反复。

关键信息

CPI数据：
- 7月CPI同比增8.5%，环比增0%。
- 核心CPI同比增5.9%，环比增0.3%。
市场反应：
- 10年期美债收益率下降2bp至2.78%。
- 三大股指普涨，标普500指数涨2.13%，纳斯达克指数涨2.89%，道琼斯工业指数涨1.63%。
能源价格：
- 汽油和柴油价格自6月下旬开始回落，7月均值分别降至4.4美元/加仑和5.49美元/加仑。
- 能源项对通胀的贡献从正转负，成为拖累项。
非农数据与工资增长：
- 非农时薪同比增速维持在5%左右，显示工资通胀压力未减。
- 若非农数据超预期，将显著提高9月加息75bp的概率。
长期通胀预期：
- 10年平衡通胀率和亚特兰大联储5-10年通胀预期维持在3%左右。
- 通胀预期仍处于高位，对未来的通胀走势形成支撑。
历史参考：
- 1973-1976年，美联储因经济压力提前降息，导致通胀持续。
- 1979-1987年，沃尔克通过维持利率高于通胀水平，成功控制通胀。

风险提示

俄乌冲突持续：可能对能源价格和经济预期造成冲击。
通胀发展超预期：若通胀持续走高，可能影响美联储政策路径。

数据与图表说明

图1：7月CPI同比增速回落至8.5%。
图2：7月核心CPI环比增速回落。
图3：家庭食品环比增速小幅回落。
图4：谷物类期货收盘价自7月下半月起回落。
图5：布伦特原油持续处于现货溢价，显示供需紧平衡。
图6：汽油和柴油零售价自6月下旬开始快速回落。
图7：ApartmentList房租指数环比上行速度开始回落。
图8：房屋价格指数仍在上行，引导租金价格上行。
图9：9月加息75bp预期回落。
图10：粘性CPI与截尾CPI同比均显示价格普遍上涨的压力。
图11：长期通胀预期持续上行。
图12：整体非农时薪同比增速仍在高位。
图13：1973-1976年间，美联储提前降息导致通胀持续。
图14：1979-1987年，沃尔克通过维持高利率成功控制通胀。

表格信息

表1：2022年5月-2022年7月CPI同比和环比分项数据。
- 食品价格同比和环比均有所上升，但环比增速放缓。
- 能源价格同比增速下降，环比大幅回落。
- 核心CPI同比和环比均不及预期，但核心商品和服务价格仍具支撑力。

总结

综上所述，2022年7月美国CPI数据虽超预期回落，但核心通胀仍具粘性，显示美联储仍需维持紧缩政策以有效抑制通胀。能源价格的回落是短期因素，而住房、医疗和汽车等领域的价格压力仍将持续。市场对9月加息75bp的预期有所下降，但若非农数据强劲且通胀粘性维持，美联储仍可能继续激进加息。历史经验表明，坚定执行紧缩政策是控制通胀的有效手段。风险提示包括俄乌冲突持续和通胀发展超预期。

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