20220811-中国银河-宏观点评报告_核心粘性仍在_对CPI下行保持观察_6页_755kb

宏观点评报告总结

核心内容

2022年7月美国消费者价格指数（CPI）如期下行且低于市场预期，同比增速从6月的9.1%回落至8.5%，核心CPI同比增速为5.9%，同样低于预期。环比方面，CPI增速为0%，核心CPI增速为0.3%，均较上月放缓。

主要观点

• CPI回落主因是能源价格大幅回调：能源商品同比增速从60.7%降至44.9%，环比下降7.6个百分点，对CPI同比下行贡献了0.88个百分点。能源服务同比增速也有所放缓，从19.6%降至18.9%。
• 二手车价格压力减弱：二手车同比增速从7.1%降至6.6%，对CPI贡献百分点下降至0.26；新车价格同比增速保持在10.3%，显示一定的韧性。
• 食品价格增速依然不低：家用食品同比增速为13.1%，非家用食品为7.6%，两者合计权重达到13.3%，表明食品通胀仍在持续。
• 服务项目韧性犹存：除运输服务环比转负外，其他服务项目仍保持涨价态势，核心通胀粘性较强。
• 居住成本持续上行：居住成本因统计滞后仍在稳步上升，对CPI和核心CPI的拉动作用显著，未来仍可能对通胀形成压力。

关键信息

能源价格回落

• 原油价格大幅回调：WTI原油月均价环比下降12.7%，迅速传导至终端汽油价格，是CPI回落的主要推动力。
• OPEC+增产有限：OPEC+的增产计划仅增加10万桶/天，实际增产未达标，伊核谈判和原油供应仍存在不确定性。
• 二手车市场改善：汽车进口金额接近疫情前水平，汽车生产指数处于恢复阶段，二手车价格压力减弱。

食品与服务价格

• 食品价格仍高：家用食品同比增速为13.1%，非家用食品为7.6%，显示食品通胀持续。
• 服务价格韧性：除运输服务外，其他服务价格保持上涨趋势，核心通胀未见明显回落。
• 居住成本持续影响：居住成本对CPI和核心CPI的拉动作用显著，未来可能继续上行。

市场与美联储反应

• 市场情绪改善：CPI数据公布后，美股上涨，美元指数小幅回落，市场对9月加息预期从75bps降至50bps。
• 美联储仍保持鹰派立场：多数官员强调美国未陷入衰退，前置加息以控制通胀是必要的，年底利率可能升至3.5%-4%。
• 加息终值已基本定价：市场对3.5%-4%的加息终值定价充分，美联储短期可能维持紧缩政策。

风险提示

• 能源价格和疫情变化：若能源价格反弹或疫情再度恶化，可能对通胀产生新的压力。
• 重要经济体增速超预期下行：全球经济放缓可能对美国通胀和就业市场带来不确定性。

分析师信息

• 许冬石：宏观经济分析师，英国邓迪大学金融学博士，2010年加入中国银河证券研究部，主要从事数据预测工作。
• 评级标准：
  • 行业评级：推荐（+20%）、谨慎推荐（+10%-20%）、中性（±0%）、回避（-10%）。
  • 公司评级：推荐（+20%）、谨慎推荐（+10%-20%）、中性（±0%）、回避（-10%）。

市场影响

• 权益市场短期受益：市场对加息终值的充分定价使权益市场在通胀回落时获得短期机会。
• 美债与美元指数走势：在路的衰退可能推动美债走强，美元指数有望从高位回落。

结论

尽管7月CPI数据回落，但核心通胀仍维持高位，能源价格的下降并未改变美联储紧缩政策的预期。市场情绪改善，权益市场短期受益，但美联储仍保持鹰派立场，加息终值可能维持在3.5%-4%区间。居住成本的持续上行仍构成通胀压力，需密切关注未来经济数据与政策动向。