20181010-川财证券-专题研究_市值与盈利背后的思考_22页_1mb

A股各市值区间盈利情况分析总结

核心内容

本报告分析了A股市场中不同市值区间公司的盈利表现，包括盈利增速、ROE（净资产收益率）水平及波动性，并与美股进行对比，探讨了影响各市值区间盈利的微观和宏观因素。

主要观点

1. A股各市值区间盈利情况差异

• 大市值公司盈利稳定：自2005年以来，大市值公司ROE水平更高，盈利增速更为稳定。前20%市值区间公司ROE水平略高于A股整体，而盈利增速在2016-2017年A股整体盈利上升期间表现优于小市值公司，但见顶后迅速回落。
• 小市值公司盈利波动大：小市值公司盈利增速波动较大，尤其在2012年之后，A股整体盈利波动程度显著高于之前。2017年底后，小市值公司盈利增速回升拐点领先于大市值公司。
• 板块差异：主板中市值排名后40%的公司业绩增速波动更为剧烈；中小企业板前20%市值区间公司盈利增速和ROE水平大多时间领先；创业板前20%市值区间公司盈利表现较好，而后20%市值区间自2017年下半年起持续负增长。

2. 行业盈利差异

• 大市值公司盈利相对平稳：在周期、消费、TMT等行业中，大市值公司盈利增速相对平稳，而小市值公司波动较大。
• 银行业盈利下降：自2011年以来，银行业盈利增速和ROE水平呈下降趋势，前20%市值区间公司ROE水平较高，但盈利增速较低。
• 非银金融波动大：非银金融行业小市值公司盈利波动极大，ROE分化加剧。
• 房地产行业波动加剧：2015年后，市值较小的房地产公司盈利增速波动加剧，ROE水平波动也更为明显。
• 周期、消费、TMT行业波动明显：这些行业市值排名后20%的公司盈利增速和ROE波动较大，且与大市值公司差距扩大。

3. 与美股对比

• 美股盈利向龙头集中更明显：美股盈利增速波动性大于A股，前20%市值区间盈利增速最高，且波动率显著高于A股。
• A股盈利波动性相对较小：A股盈利增速与GDP相关性减弱，但与PMI走势更为一致，尤其在GDP波动较大或走势不明朗时，A股盈利波动更为显著。

关键信息

微观因素影响盈利

• 毛利率与净利润增速相关：毛利率对净利润增速影响最大，大市值公司毛利率水平优势逐渐缩小。
• 三项费率差异：大市值公司三项费率（销售费用率、管理费用率、财务费用率）均低于其他市值区间，管理费用率随市值增加而降低。
• 杜邦三因素：剔除金融行业后，前20%市值区间公司销售净利率、权益乘数和资产周转率均占优，其中资产周转率与ROE的相关性增强。

宏观因素影响盈利

• GDP对盈利的影响：GDP走势影响企业盈利波动，但2012年后A股盈利增速与GDP相关性减弱。
• PMI与盈利走势更相关：A股盈利增速与PMI走势更为相关，PMI触底回升的拐点一般略领先于大市值公司盈利回升。
• 资产周转率的作用：资产周转率的回升对盈利增速有正向推动作用，尤其在小市值公司中更为明显。

风险提示

• 创业板盈利增长不及预期
• 宏观环境发生重大变动

图表概览

• 图1-4：A股各市值区间净利同比增速、ROE（TTM）及标准差
• 图5-10：主板、中小企业板、创业板各市值区间盈利及ROE数据
• 图11-14：银行、非银金融、房地产行业盈利及ROE数据
• 图15-22：周期、消费、TMT行业盈利及ROE数据
• 图23-25：美股与A股盈利及波动性对比
• 图26-31：营业收入、毛利率、三项费率变化趋势
• 图32-40：净利润拆分项与盈利增速、杜邦三因素与ROE相关性分析
• 图41-47：A股盈利与GDP、PMI的传导机制分析
• 图48-51：A股盈利增速与PMI走势、小市值公司盈利回升拐点、资产周转率与盈利回升关系

结论

A股市场中，大市值公司盈利增速稳定，ROE水平较高，而小市值公司盈利波动较大，尤其在经济周期波动期间表现更为敏感。与美股相比，A股盈利向龙头集中的趋势较弱，波动性较小。盈利增速受多种因素影响，其中毛利率、资产周转率和PMI走势尤为关键。在投资决策中，应关注不同市值区间公司的盈利差异及宏观经济指标的影响。