专题研究：市值与盈利背后的思考-20181010-川财证券-22页-1mb

A股各市值区间盈利情况分析总结

核心内容

本报告通过将A股公司按市值分为五个区间（前20%、20%-40%、40%-60%、60%-80%、后20%），分析其盈利表现及差异。同时，对比美股盈利趋势，探讨影响各市值区间盈利的主要因素。

主要观点

A股各市值区间盈利差异

1. 大市值公司盈利更稳定

   • 大市值公司的ROE水平更高，盈利增速更为平稳。
   • 自2005年以来，市值越大的公司ROE水平越高，盈利增速波动性更小。
   • 在2016-2017年盈利上升阶段，小市值公司盈利增速更高，但随后迅速回落。

2. 分板块分析

   • 中小创板块：内部大市值公司ROE和盈利增速均占优。
     • 中小板前20%市值区间盈利增速大多领先，ROE分化加剧。
     • 创业板前20%市值区间盈利增速和ROE水平均处于高位，后20%市值区间自2017年下半年持续负增长。
   • 主板板块：盈利情况与A股整体类似，但后40%市值区间业绩波动更剧烈。

3. 分行业分析

   • 大金融行业：银行业盈利增速和ROE水平自2011年以来呈下降趋势，而非银金融行业小市值公司业绩波动较大。
   • 房地产行业：2015年后市值较小公司盈利增速波动加剧，ROE水平波动性增加。
   • 周期、消费、TMT行业：市值排名后20%公司的盈利增速和ROE水平波动较大，且与其他市值区间差距拉大。

美股对比分析

• 美股盈利向龙头集中趋势更为明显，盈利增速波动性更大。
• 美股前20%市值区间盈利增速高于A股的20%-40%区间，波动率显著高于A股。
• 2012年后，A股盈利增速波动与GDP波动的相关性减弱，而与PMI相关性更强。

关键信息

微观因素影响

1. 毛利率与三项费率

   • 各市值区间的营业收入同比增速变动趋势一致。
   • 大市值公司在毛利率和三项费率上均优于其他市值区间。
   • 管理费用率随着市值增加而降低，销售费用率和财务费用率对盈利增速呈现负相关。

2. 杜邦三因素

   • 大市值公司杜邦三因素（销售净利率、资产周转率、权益乘数）均占优。
   • 销售净利率和资产周转率与ROE相关性较高，权益乘数与ROE呈负相关。
   • 剔除金融行业后，大市值公司杜邦三因素优势更明显。

宏观因素影响

1. GDP与盈利增速

   • GDP走势明朗时，企业盈利增速相对平稳。
   • 2012年前A股盈利增速与GDP增速相关性较高，之后相关性减弱。
   • GDP通过营业收入影响企业盈利，2008年后传导机制为GDP → 营业收入 → 企业盈利。

2. PMI与盈利增速

   • PMI与A股盈利增速走势更为相关，尤其对小市值公司影响更显著。
   • PMI触底回升的拐点通常领先于大市值公司盈利回升，但小市值公司盈利回升拐点领先于大市值公司。
   • 资产周转率的回升对盈利增速的触底回升有显著推动作用。

风险提示

1. 创业板盈利增长不及预期。
2. 宏观环境发生重大变动。

总结

大市值公司在盈利稳定性、ROE水平和杜邦三因素表现上均优于其他市值区间，尤其在毛利率和管理费用率方面优势显著。小市值公司盈利增速波动较大，且在特定阶段表现优于大市值公司，但整体盈利水平和稳定性较低。从行业角度看，大市值公司盈利表现更为稳健，而小市值公司则更易受宏观和行业变化影响。对比美股，A股盈利向龙头集中的趋势较弱，且波动性较低。PMI作为经济指标，对A股盈利增速的预测作用优于GDP，且小市值公司盈利回升拐点更早。资产周转率是推动盈利回升的重要因素。整体来看，盈利增速的稳定性和趋势与公司市值、行业属性及宏观经济环境密切相关。