高端装备行业之动车组篇：动车组需求增量不减，复兴号开启国产新时代-20200409-招商银行-26页_3mb

高端装备行业之动车组篇总结

核心内容

中国动车组市场正处于快速发展阶段，随着“复兴号”的推出和“八纵八横”高铁网络的推进，行业迎来新的增长机遇。未来5-10年，中国高铁市场仍将是全球最重要的增量市场，预计复兴号订单规模约为5000亿元，动车组保有量将持续扩大。此外，后市场维修需求将带来巨大的市场空间，预计未来12年高级维修市场规模至少为4000亿元。

主要观点

1. 中国高铁建设持续推动动车组需求增长

• 城市化建设是高铁网络进一步完善的主要驱动力，带动区域间、城市群间对快速交通的需求。
• “八纵八横”高速铁路网的建设将支撑未来动车组需求，预计新增动车组需求约2300标准组，对应市场规模约5000亿元。
• “复兴号”将逐步替代“和谐号”，成为未来中国铁路客运的主力产品，其国产化率超过85%，显著高于“和谐号”的70%。

2. 中国高铁市场决定全球市场格局

• 中国高铁运营里程占全球2/3以上，动车组保有量占世界高速列车总数的3/4以上。
• 未来5-10年，中国高铁建设仍将维持全球领先地位，是全球高铁建设的主要推动力。
• 其他国家高铁建设规划虽有增长，但推进速度缓慢，中国仍将是主要增量市场。

3. 中国中车在高铁产业链中占据主导地位

• 中国中车在全球高铁市场中占据95%的市场份额，是全球最大的轨道交通装备制造商。
• 中国中车在动车组的上游设计和下游总成环节具有绝对优势，未来随着“复兴号”的推广，中游部件国产化率将逐步提升。

4. 后市场将成为动车组产业的重要增长点

• 随着动车组服役年限增加，后市场维修需求将显著增长。
• 未来12年，动车组高级维修市场规模预计至少为4000亿元，平均每个周期1000亿元。
• 制动闸片和轮对等维修更换频繁的部件，年均市场规模分别达30亿元和40亿元，分别为新车市场的20倍和3倍。

关键信息

• 动车组成本构成：动车组关键系统（转向架、牵引系统、制动系统）占总成本约42%，对应约2100亿元新车市场规模。
• 关键部件国产化趋势：
  • 转向架：太原重工、马鞍山钢铁、晋西车轴等企业已打破国外垄断。
  • 牵引系统：中车时代电气、中车永济电机、北京纵横等企业主导。
  • 制动系统：天宜上佳、博深工具等企业实现闸片自主化，打破克诺尔和法维莱的垄断。
• 后市场维修需求：
  • 五级检修周期预计为12年，将带来大量的维修需求。
  • 闸片和轮对是后市场的主要增长点，年均市场规模分别为30亿元和40亿元。
• 市场格局：
  • 中国高铁市场呈现地区垄断格局，中车占据主导地位。
  • 全球主要高铁企业包括西门子、阿尔斯通、庞巴迪等，但中国中车的市场份额远高于其他企业。

投资建议

• 增量市场：关注能够受益于“复兴号”量产的新入产业链企业，以及后市场相关领域。
• 存量市场：未来5-10年，中国铁路建设仍将保持中高速，动车组市场有保障，建议关注具备核心技术的企业。
• 区域布局：
  • 长春、青岛是中国中车的重要生产基地，是动车组中游部件产业转移的优先选择。
  • 南京和株洲将因复兴号上量运行而获得更多业务增量，相关地区投资机会值得关注。

重点企业

• 关键部件企业：太原重工、马鞍山钢铁、晋西车轴、重庆凯瑞、中车赛德、北京纵横、天宜上佳等。
• 动车组制造商：中国中车及其下属企业，如中车青岛四方、中车长客、中车唐山机车等。

图表概述

• 图1：高铁年度新通车里程
• 图2：过往十年动车组年度增量（标准组）
• 图3：铁路固定资产投资完成额（亿元）
• 图4：动车组采购金额（亿元）
• 图5：高铁客运量增长远高于航空和公路
• 图6：民航、高铁和公路客运平均距离
• 图7：高铁在150-1000公里旅行区间内具备时间优势
• 图8：本报告所讨论高铁包括干线高铁与城际快铁
• 图9：2008-2018年中国“四纵四横”高速铁路逐步形成
• 图10：中国大陆各省及直辖市高铁密度（2019年底）
• 图11：“八纵八横”高速铁路网
• 图12：“十三五”高速铁路网规划图
• 图13：高铁营运里程与动车组保有量同步增长
• 图14：中国铁路运行的和谐号与复兴号动车组
• 图15：各种铁路车辆的应用领域
• 图16：铁路车辆种类
• 图17：未来新通车线路（红色部分）
• 图18：全球各大洲高铁远景规划里程占比
• 图19：国外其他主要国家高速铁路规划
• 图20：未来5-10年全球高速铁路增量看中国（公里）
• 图21：主要铁路装备企业最新财年轨交收入
• 图22：2016年全球高铁列车市场份额
• 图23：和谐号牵引传动系统、转向架和制动系统国产化水平较低
• 图24：动车组主要构成
• 图25：近年动车组招标均为复兴号
• 图26：中国动车组生产企业
• 图27：中国动车组市场格局
• 图28：上游研发设计环节主要企业及研发侧重领域
• 图29：动车组成本构成
• 图30：“复兴号”与“和谐号”部件供应商
• 图31：动车组转向架结构
• 图32：动车组轴承
• 图33：转向架部件主要供应商
• 图34：动车组牵引系统示意图
• 图35：和谐号与复兴号牵引系统供应商
• 图36：受电弓
• 图37：碳滑板
• 图38：闸片与制动盘组成一对摩擦副
• 图39：闸片
• 图40：复兴号与和谐号制动系统供应商
• 图41：国内制动闸片主要企业
• 图42：中国高铁处于中周期向后周期过渡阶段
• 图43：14-16年轨交平均容量（10亿欧元）
• 图44：五级检修内容
• 图45：动车组检修周期
• 图46：动车零件维修周期

总结

中国高铁市场在“八纵八横”建设的推动下，未来5-10年仍将是全球最大的高铁增量市场。随着“复兴号”逐步替代“和谐号”，动车组产业链的国产化率将显著提升，为国内企业带来新的发展机遇。同时，后市场维修需求的快速增长，将为闸片、轮对等关键部件提供巨大的市场空间。建议关注具备核心技术的动车组产业链企业，以及在后市场领域有布局的企业。区域上，长春、青岛、南京和株洲将是重点投资区域。