20160302-东兴证券-双塔食品-002481.SZ-深度报告_循环经济模式再升级_驱动业绩增长_23页_1mb

双塔食品（002481）深度报告总结

核心内容

双塔食品正在将传统的循环经济模式升级为产业模式，通过控制豌豆原料进口贸易、发展蛋白终端产品、以及构建“粮人网”食品B2B平台，实现产业链的整合与延伸。这一转型不仅增强了公司在产业链上下游的控制力，还提升了整体盈利能力。

主要观点

• 循环经济模式升级：双塔食品通过豌豆产业链的上下游整合，控制原料进口并推出高纯度蛋白产品，提升盈利水平。
• 蛋白业务增长：2015年蛋白销量约2万吨，2016年新增产能释放后预计销量增长超过50%。蛋白价格有望因小产能减少而小幅回升。
• “粮人网”平台：2015年上线的食品B2B平台，已吸引多个知名品牌入驻，未来将通过并购特色农产品，进一步扩大平台影响力。
• 大健康事业部：公司已成立大健康事业部，研发豌豆蛋白和绿豆蛋白终端产品，计划通过电商平台销售，拓展市场。
• 盈利预测与估值：预计2016年至2018年公司净利润分别为2.67亿元、3.64亿元和4.52亿元，每股收益分别为0.21元、0.29元和0.36元，对应PE分别为34.99X、25.79X和20.89X。目标价为10.50元，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

产业链协同效应

• 上游控制：公司控制豌豆原料进口量达30万吨，预计2016年可控制贸易量接近100万吨，提升对下游产业的控制力。
• 下游拓展：蛋白业务将向终端产品延伸，借助电商平台实现快速增长；绿豆蛋白研发也有望打开市场。
• 特色农产品整合：通过“粮人网”平台，公司计划整合木耳、香菇等特色农产品，提升供应链效率和盈利水平。

财务预测

• 营业收入：预计2016年为14.66亿元，2017年为18.68亿元，2018年为22.30亿元，年增长率分别为27.21%、27.44%和19.38%。
• 净利润：预计2016年为2.67亿元，2017年为3.64亿元，2018年为4.52亿元，年增长率分别为52.33%、35.67%和26.85%。
• 毛利率：2016年至2018年，综合毛利率预计分别为27.75%、28.36%和28.71%。

投资风险

• 产能投放低于预期：新增产能可能未达预期，影响业绩增长。
• 蛋白销售增长不及预期：蛋白业务增长可能受市场因素影响。
• 进口豌豆价格波动：原料价格波动可能影响成本。
• 食品安全风险：食品安全问题可能对品牌和市场造成负面影响。

公司战略与市场布局

• 并购方向：公司未来将通过“粮人网”平台整合特色农产品，实现从传统贸易向产业模式的转变。
• 员工持股计划：第一期员工持股计划已完成，公司管理层也发布了增持计划，增强市场信心。
• 行业整合：粉丝行业高度分散，公司通过“粮人网”平台整合资源，提升市场地位。

估值与投资评级

• 估值方法：采用相对估值法，参考可比公司PE和PS，合理PE区间为48-55倍，对应股价10.08元-11.55元。
• 投资评级：维持“强烈推荐”评级，目标价为10.50元。

总结

双塔食品通过循环经济模式升级和产业链整合，正逐步从传统粉丝生产商向综合型食品企业转型。公司对豌豆蛋白和特色农产品的布局，将推动业绩持续增长，预计未来三年净利润复合增长率为36.98%。尽管面临一定的投资风险，但公司通过“粮人网”平台和员工持股计划，增强了市场信心和稳定性。