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渠道加速去库，联盟商计划拓圈升级总结

核心内容

公司2025年业绩公告显示，期内实现营收36.50亿元，同比大幅下降48.3%；归母净利5.38亿元，同比减少59.3%；经调整净利5.23亿元，同比减少68.8%。其中，25H2营收11.53亿元，同比减少60.7%；归母净利亏损0.36亿元，经调整净利亏损0.90亿元。

主要观点

• 产品表现分化：2025年珍酒、李渡、湘窖、开口笑分别实现营收19.2/10.9/4.7/1.0亿元，同比分别下降57%、17%、42%、70%。珍酒销量下降48%，李渡销量持平，湘窖销量下降61%，开口笑销量下降显著。
• 吨价与毛利率下降：珍酒、李渡、湘窖、开口笑吨价分别下降17%、17%、17%、22%，毛利率分别下降1.2%、0.5%、0.6%、11.3%。
• 联盟商计划成效显著：大珍自推出以来回款达9亿元，签约联盟商4000余家，实际发货3200余家。公司已向1392名合资格联盟商授予约2150万份权益，预留1935万份，锁定期≥7年。
• 战略重点：2026年公司将持续推进万商联盟模式，同时优化经销渠道、加强市场开发与消费者互动，以捕捉新增消费需求。
• 新品发布：珍十五·第五代发布后，推出“珍十五联盟计划”，采用团购模式销售，不走流通，团购价为320元/瓶，联盟商需在3年内完成至少1组/99箱销售任务。

关键信息

财务指标

• 营收与利润预测：
  • 2026-2028年收入预计分别为39.1/43.4/50.3亿元，同比增长分别为+7.1%、+10.9%、+16.0%。
  • 归母净利润预计分别为6.7/8.6/11.4亿元，同比增长分别为+24.6%、+28.1%、+32.3%。
  • EPS预计分别为0.20/0.25/0.34元，对应PE分别为41.5/32.4/24.5倍。
• 财务表现：
  • 2025年毛利率为58.5%，销售费用占比30.6%，管理费用占比15.5%，净利率为14.8%。
  • 2025年经营活动现金流净额为0元，投资活动现金流净额为0元，筹资活动现金流净额为0元。
• 资产负债情况：
  • 2025年负债总额为6.525亿元，资产负债率为32.40%。
  • 货币资金为5.341亿元，存货为9.186亿元，流动资产占比73.8%，非流动资产占比26.2%。

比率分析

• 每股指标：
  • 每股收益从0.16元增长至0.20元，每股经营现金净流从0.00元降至-0.07元，每股股利从0.07元增长至0.15元。
• 回报率：
  • 净资产收益率从3.96%增长至7.54%，总资产收益率从2.67%增长至5.06%，投入资本收益率从3.87%增长至7.22%。
• 资产管理能力：
  • 应收账款周转天数从28.1天降至14.3天。
  • 存货周转天数从1,981.7天增至2,199.7天。
  • 应付账款周转天数从444.1天增至501.0天。
  • 固定资产周转天数从436.5天降至384.4天。

风险提示

• 政策风险：行业政策变化可能对公司业务产生影响。
• 需求恢复不及预期：市场对白酒的需求可能未达预期。
• 联盟商模式运营不及预期：联盟商计划可能未能达到预期效果。
• 食品安全风险：公司需防范食品安全问题带来的负面影响。

投资评级

• 维持“买入”评级：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

联系方式

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相关报告

• 《珍酒李渡港股公司点评：表观压力释放，新品起量可期》，发布于2025年8月23日。