20250823-国金证券-珍酒李渡-06979.HK-表观压力释放_新品起量可期_4页_1mb

公司中期业绩简要分析

公司于2025年8月22日公布了中期业绩，期内实现营收24.97亿元，同比下滑39.6%；归母净利为5.75亿元，同比下降23.5%；经调整净利为6.13亿元，同比减少39.8%。

分产品表现

• 珍酒：营收14.9亿元，同比下滑45%，销量减33%，吨价下降17%，毛利率下降0.9个百分点；
• 李渡：营收6.1亿元，同比下降9%，销量增长28%，吨价下滑29%，毛利率下跌0.3个百分点；
• 湘窖与开口笑：分别面临39%与64%的营收下滑，吨价均有下跌。

主要战略动作

公司重点推出多款新品，如珍50、2014真实年份珍酒系列等，其中珍10和李渡王满堂红主打宴席场景。"大珍"系列通过"万商联盟"模式，拟覆盖大面积经销商网络，当前已超过2100家，预计2025年下半年将贡献显著增量。

产品定位

• 高端：营收5.8亿元，下滑47%；毛利率下降2.2%，主要源于产品结构调整；
• 次高端与中端以下：毛利率分别上升2.3和2.7个百分点，受益于自产基酒替代和低毛利产品淘汰。

报表质量

尽管毛利增长0.3个百分点至59.0%，公司加大销售和行政开支控制，期间费用率中销售/行政开支绝对值分别减少38.5%与11.3%。

财务预测与评级

公司未来三年（2025-2027年）预计收入分别为同比-20.4%、+11.7%、+16.8%；归母净利同比增长-1.9%、+19.6%、+28.4%。

风险提示与市场反馈

报告指出宏观经济、激烈竞争、新品销售不及预期、政策风险等因素可能影响公司表现。

公司维持“买入”评级，当前股价对应PE分别为23.4X、19.6X、15.3X。

整体总结

为应对收入和利润下滑，公司通过加强产品线（尤其是宴席用途）和推广基于联盟的销售模式来推动未来发展。尽管毛利率处于良好水平，并有积极的财务预期，但仍需警惕市场竞争与宏观经济的不确定性因素。