> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 珍酒李渡 2026 年中期业绩总结 ## 核心内容 公司于 2026 年 8 月 19 日披露了 2026 年上半年业绩，整体表现好于预期。期内实现营收 25.46 亿元，同比增长 2.0%；归母净利 5.81 亿元，同比增长 1.0%；经调整净利 6.26 亿元，同比增长 2.1%。经调整净利增长主要由于股权激励费用及联盟商权益支付相关费用的调整。 ## 分产品表现 - **珍酒**：营收 13.4 亿元，同比下降 10%，但内部结构优化推动 ASP 和毛利率提升。 - **李渡**：营收 7.9 亿元，同比增长 29%，销量增长 48%，主要得益于中档、次高档产品销量提升，但 ASP 和毛利率略有回落。 - **湘窖**：营收 2.8 亿元，同比增长 2%，销量增长 19%，吨价下降 13%。 - **开口笑**：营收 0.8 亿元，同比增长 1%，销量增长 24%，吨价下降 18%。 ## 经营分析 - **毛利率**：2026 年上半年整体毛利率同比提升 0.7pct 至 59.7%。 - **净利率**：整体净利率同比下降 0.2pct 至 22.8%，但经调整净利率保持 24.6%，与去年同期持平。 - **销售退货和返利**：2026 年上半年末应计销售退货和返利余额为 6.7 亿元，较 2025 年末增加 0.7 亿元。 - **预收客户款项**：2026 年上半年末预收客户款项余额为 12.8 亿元，较 2025 年末减少 4.4 亿元。 ## 盈利预测与估值 | 年份 | 收入（亿元） | 收入增长率 | 归母净利（亿元） | 净利润率 | EPS（元） | PE（倍） | 评级 | |------|-------------|-----------|-----------------|---------|----------|---------|------| | 2026E | 43.3 | +18.6% | 8.2 | 19.0% | 0.24 | 27.9 | 买入 | | 2027E | 48.0 | +11.0% | 10.1 | 21.0% | 0.30 | 22.7 | 买入 | | 2028E | 53.4 | +11.2% | 12.1 | 22.7% | 0.36 | 19.0 | 买入 | ## 风险提示 - 政策风险 - 行业需求恢复不及预期 - 联盟商模式运营不及预期 - 食品安全风险 ## 联盟商计划 - 截至 2026 年上半年，公司已向 1524 名合资格联盟商授予 2277.8 万份权益。 - 正在完成规定程序的合资格联盟商预留 1722.3 万份权益。 - 截至 2026 年上半年末，公司持有经济受益单位的合资格联盟商共 2755 名。 - 大珍自 2025 年 6 月推出以来，回款已超 14 亿元，联盟商权益支付计划进一步延伸至珍十五。 ## 主要财务指标 ### 损益表（人民币百万元） | 项目 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 7,030 | 7,067 | 3,650 | 4,329 | 4,803 | 5,341 | | 主营业务成本 | 2,951 | 2,924 | 1,516 | 1,742 | 1,911 | 2,095 | | 毛利 | 4,080 | 4,143 | 2,135 | 2,586 | 2,892 | 3,246 | | 营业税金及附加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 销售费用 | 1,627 | 1,611 | 1,118 | 1,169 | 1,249 | 1,335 | | 管理费用 | 479 | 576 | 566 | 628 | 648 | 694 | | 息税前利润 | 2,890 | 1,907 | 755 | 1,093 | 1,331 | 1,591 | | 净利润 | 2,327 | 1,324 | 538 | 822 | 1,009 | 1,211 | ### 现金流量表（人民币百万元） | 项目 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金净流 | 361 | 781 | -886 | -447 | -28 | -227 | | 投资活动现金净流 | -840 | -767 | -204 | -76 | 36 | 74 | | 筹资活动现金净流 | 4,491 | -216 | -351 | -595 | -575 | -663 | | 现金净流量 | 4,087 | -120 | -1,538 | -1,119 | -567 | -816 | ### 资产负债表（人民币百万元） | 项目 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 货币资金 | 5,771 | 5,650 | 4,112 | 2,994 | 2,427 | 1,611 | | 应收款项 | 445 | 750 | 341 | 397 | 440 | 490 | | 存货 | 6,383 | 7,503 | 9,186 | 11,132 | 12,209 | 13,384 | | 流动资产 | 12,882 | 14,456 | 14,867 | 15,821 | 16,517 | 17,087 | | 固定资产 | 3,107 | 3,733 | 3,759 | 3,914 | 3,972 | 4,045 | | 资产总计 | 17,578 | 19,607 | 20,136 | 21,175 | 21,930 | 22,572 | ### 比率分析 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 每股收益 | 0.78 | 0.40 | 0.16 | 0.24 | 0.30 | 0.36 | | 每股净资产 | 3.87 | 4.12 | 4.02 | 4.15 | 4.31 | 4.51 | | 每股经营现金净流 | 0.11 | 0.23 | -0.26 | -0.13 | -0.01 | -0.07 | | 净资产收益率 | 18.36% | 9.49% | 3.96% | 5.84% | 6.90% | 7.92% | | 总资产收益率 | 13.24% | 6.75% | 2.67% | 3.88% | 4.60% | 5.36% | | 主营业务收入增长率 | 20.06% | 0.52% | -48.34% | 18.58% | 10.97% | 11.20% | | EBIT增长率 | 97.34% | -34.01% | -60.42% | 44.77% | 21.81% | 19.49% | | 净利润增长率 | 125.96% | -43.12% | -59.32% | 52.61% | 22.76% | 20.03% | | 应收账款周转天数 | 10.8 | 16.8 | 28.1 | 13.8 | 14.3 | 14.2 | | 存货周转天数 | 702.9 | 854.9 | 1,981.7 | 2,099.0 | 2,198.5 | 2,199.1 | | 应付账款周转天数 | 129.1 | 153.6 | 444.1 | 514.2 | 500.7 | 438.1 | | 净负债/股东权益 | -44.85% | -36.48% | -22.72% | -15.81% | -12.02% | -6.81% | | EBIT利息保障倍数 | 654.8 | 148.0 | 22.8 | 42.7 | 63.1 | 87.8 | | 资产负债率 | 27.89% | 28.84% | 32.40% | 33.58% | 33.34% | 32.28% | ## 投资评级说明 - **买入**：预期未来 6—12 个月内上涨幅度在 15% 以上； - **增持**：预期未来 6—12 个月内上涨幅度在 5%—15%； - **中性**：预期未来 6—12 个月内变动幅度在 -5%—5%； - **减持**：预期未来 6—12 个月内下跌幅度在 5% 以上。 ## 分析师信息 - **刘宸倩**（执业编号 S1130519110005）：liuchenqian@gjzq.com.cn - **叶韬**（执业编号 S1130524040003）：yetao@gjzq.com.cn ## 相关报告 1. 《珍酒李渡港股公司点评：渠道加速去库，联盟商计划拓圈升级》，2026.3.26 2. 《珍酒李渡港股公司点评：表观压力释放，新品起量可期》，2025.8.23 ## 特别声明 - 本报告由国金证券发布，未经授权不得复制、转发、转载。 - 报告基于公开资料和研究人员判断，不保证信息准确性和完整性。 - 报告仅为参考，不构成投资建议，使用需专业人士解读。 - 报告内容不构成任何操作建议，国金证券不承担相关法律责任。