百诚医药（301096）2022半年报总结
核心内容概述
百诚医药在2022年上半年表现出强劲的业绩增长，营收和净利润均实现显著提升，符合市场预期。公司通过自主研发技术转化和销售分成模式持续增强盈利能力，同时项目储备充足，为未来业绩增长提供支撑。CDMO业务拓展也初见成效，成为公司长期增长的重要引擎。
主要财务表现
营收与利润
- 2022年上半年营收：2.46亿元，同比增长74%
- 2022年上半年归母净利润：0.85亿元，同比增长107.6%
- 2022年上半年扣非归母净利润：0.74亿元，同比增长85%
- 2022年Q2营收：1.50亿元，同比增长55%
- 2022年Q2归母净利润：0.65亿元，同比增长79%
盈利预测
| 年份 |
归母净利润（亿元） |
P/E（现价&最新股本摊薄） |
| 2022E |
1.80 |
52.64 |
| 2023E |
2.84 |
33.44 |
| 2024E |
3.80 |
24.97 |
主要观点与关键信息
自主研发成果转化
- 公司2022年上半年实现自主研发技术成果转化27个项目，贡献营收6,917万元，同比增长145%。
- 销售分成模式持续为公司带来收益，权益分成收入达3,095万元，同比增长145%，其中与花园药业联合投资的缬沙坦氨氯地平片项目贡献3,040万元。
项目储备与研发投入
- 公司拥有250余项尚未转化的自主研发项目，6项创新药均为1类新药，适应症市场前景广阔。
- 研发投入同比增长142%，达到7,068万元，为未来业绩增长提供持续动能。
- 上半年新增订单4亿元，累计在手订单约10亿元，订单执行效率高，短期业绩可见性强。
CDMO业务拓展
- 赛默制药累计承接项目219个，已完成119个品种落地验证，申报药品注册44个。
- CDMO业务收入2,133万元，其中对外承接订单收入734万元，显示公司CDMO业务具备一定的市场竞争力和增长潜力。
现金流与资产负债情况
- 2022年上半年经营活动现金流净额：1.05亿元，同比增长295%，现金流状况良好。
- 资产负债率：2022年H1为24.30%，预计未来将逐步上升至28.43%，但整体仍处于较低水平。
- 每股净资产：从2021年的21.43元提升至2022年的23.09元，预计未来将进一步增长至29.23元。
估值与投资评级
- 当前市值对应PE为53倍，预计未来三年PE将逐步下降至25倍。
- 维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨幅相对大盘将超过15%。
风险提示
- 药物研发失败风险
- 市场竞争加剧风险
- 仿制药一致性评价业务增速放缓或减少的风险
- 制药企业仿制药研发投入下降的风险
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 收盘价（元） |
87.69 |
| 一年最低/最高价 |
57.63/101.08 |
| 市净率（倍） |
4.05 |
| 流通A股市值（百万元） |
2,272.14 |
| 总市值（百万元） |
9,485.14 |
财务预测表（资产负债表）
| 项目 |
2021A（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
2024E（百万元） |
| 流动资产 |
2,226 |
2,509 |
2,979 |
3,547 |
| 货币资金及交易性金融资产 |
2,013 |
2,201 |
2,532 |
2,994 |
| 非流动资产 |
699 |
791 |
838 |
870 |
| 资产总计 |
2,925 |
3,300 |
3,816 |
4,417 |
| 负债合计 |
607 |
802 |
1,035 |
1,256 |
| 所有者权益合计 |
2,318 |
2,498 |
2,782 |
3,161 |
财务预测表（利润表）
| 项目 |
2021A（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
2024E（百万元） |
| 营业总收入 |
374 |
640 |
966 |
1,285 |
| 归母净利润 |
111 |
180 |
284 |
380 |
| 毛利率（%） |
67.26 |
59.79 |
57.98 |
58.00 |
| 归母净利率（%） |
29.68 |
28.14 |
29.37 |
29.55 |
| 研发费用（百万元） |
81 |
141 |
188 |
244 |
财务预测表（现金流量表）
| 项目 |
2021A（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
2024E（百万元） |
| 经营活动现金流 |
145 |
281 |
452 |
590 |
| 投资活动现金流 |
-251 |
-207 |
-159 |
-163 |
| 筹资活动现金流 |
1,982 |
93 |
38 |
34 |
| 现金净增加额 |
1,876 |
168 |
331 |
462 |
重要财务与估值指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| P/E（现价&最新股本摊薄） |
85.38 |
52.64 |
33.44 |
24.97 |
| P/B（现价） |
4.09 |
3.80 |
3.41 |
3.00 |
| ROE-摊薄（%） |
4.79 |
7.21 |
10.20 |
12.01 |
| ROIC（%） |
7.35 |
5.11 |
7.74 |
9.39 |
投资评级标准
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下
行业投资评级标准
- 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上
- 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间
- 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上
总结
百诚医药2022年上半年业绩表现亮眼，营收和净利润均实现大幅增长，符合市场预期。公司通过自主研发技术转化和销售分成模式持续提升盈利能力，同时CDMO业务拓展为公司带来长期增长潜力。尽管面临一定的研发与市场竞争风险，但公司良好的现金流状况和丰富的项目储备为其未来发展提供了坚实基础。当前估值合理，维持“买入”评级。
