20210830-南华期货-供给高峰即将来临_8页_1mb

南华期货研究报告总结

核心内容

本报告由南华期货研究所发布，日期为2021年8月30日，主要分析了当日国债期货市场走势、资金面情况、工业企业利润数据及相应的投资策略建议。

市场行情

国债期货走势

• 十年期主力合约T2112：涨幅0.22%。
• 五年期主力合约TF2112：全关上涨0.12%。
• 两年期主力合约TS2112：收涨0.05%。
• 现券端：十年期活跃券210009下行1.85bp报2.85%，1年期现券210008回落1.5bp至2.455%。

资金面情况

• 公开市场操作：逆回购到期100亿，央行新做500亿，净投放400亿。
• 资金面分层：银行间资金利率保持稳定，而交易所质押回购利率大幅上行，隔夜利率上行超150bp，均价达4%以上。
• 流动性修复预期：跨月时点后分层情况可能有所修复，银行间隔夜质押回购利率下行23bp回到2%以下，7天期利率仍高于政策利率。

主要观点

利率债走势

• 利率债连续两日上行，银行二级资本债及永续债也有所反弹。
• 市场对监管层指导理财产品事件的反应被边际放大，显示情绪因素对市场的影响较大。

经济与工业数据

• 7月工业企业利润：总额7036.7亿元，同比增长16.4%，两年平均增长17.99%，较上月回升2.32个百分点。
• 存货周转天数：17.5天，略高于疫情前水平。
• 利润增长动力：原材料制造业利润增速加快，高新技术制造业利润保持快速增长。
• 后续展望：需求端疲软可能逐渐传导至企业盈利，企业效益仍面临考验。

投资策略

期限价差与曲线调整

• 收益率曲线：目前偏陡，2TF-T位于历史75分位附近，TS-TF处于历史5%分位水平。
• 做平曲线策略：逻辑上收益率预计走平，做平曲线胜率更高。
• 推荐策略：T-2TF，也可尝试蝶式套利。

跨期价差与基差走势

• T合约基差：图1显示主力T合约活跃CTD基差走势。
• TF合约基差：图3显示主力TF合约活跃CTD基差走势。
• TS合约基差：图5显示主力TS合约活跃CTD基差走势。
• 跨期价差：图2、图4、图6分别显示T与2TF、TF与2TS、T与2TS的跨期价差。

期限结构与YTM走势

• TF与T价差：图7显示TF与T主力合约价差（久期中性）。
• TF与TS价差：图8显示TF与TS主力合约价差（久期中性）。
• T与TS价差：图9显示T与TS主力合约价差（久期中性）。
• 国债各期限价差：图10显示国债各期限价差。
• YTM走势：图14显示银行间国债YTM走势。

资金变动与现券走势

• 银行间质押式回购利率：图11显示变动情况。
• 银行间回购利率日变动：图12显示日变动情况。
• 国债期限结构变动：图13显示变动情况。
• YTM走势：图14显示走势。

免责声明

• 本报告信息来源于公开资料，南华期货对其准确性与完整性不作保证。
• 报告中的意见和建议可能随市场变化而调整，不构成绝对依据。
• 报告内容不得以任何形式传送、复印或派发，除非获得南华期货允许。
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关键信息

• 流动性对冲预期：四季度可能通过降准、再贷款再贴现等结构性工具对冲供给压力，降息概率不大。
• 短期流动性：专项债发行提速将导致资金面边际收紧，可能冲击短端债券。
• 收益率曲线：目前偏陡，做平曲线策略更具优势。
• 情绪影响：市场对货币宽松的预期被过度解读，需谨慎对待。

总结

本报告综合分析了国债期货市场走势、资金面情况及工业数据，指出市场对货币宽松的过度反应及供给高峰对流动性的冲击。建议投资者关注收益率曲线调整，保持做平曲线策略，并谨慎对待流动性变化和情绪因素对市场的影响。