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消费：周期品以外的第二战场

核心结论

• 消费行业通常是周期行情中的第二战场，主要受益于PPI向CPI的传导，推动下游毛利扩张与业绩改善。
• 历史上四轮周期行情中，消费板块均表现亮眼，涵盖食品饮料、医药、家电、汽车、纺服等行业。
• 在周期行情中，绩优公募基金倾向于重仓金融、周期行业，同时加仓消费与电子等板块。
• 下半年PPI将维持6-8%的高位平台，顺周期行情尚未结束，建议关注成长性更高的汽车及估值相对较低的大众消费行业（如轻工、纺服、啤酒、食品等）。

主要观点

1. 消费是周期的第二战场

• PPI向CPI传导：在PPI快速上升阶段，上游资源品价格上涨带动周期行业业绩改善，而随着通胀进入下半场，PPI向CPI传导使消费品价格提升，推动消费行业业绩增长。
• 消费板块表现：历史上在周期行情中，消费板块的股价通常与周期板块同步上涨，但波动相对较小，更易被机构投资者长期持有。
• 业绩支撑：消费行业的业绩改善主要体现在毛利扩张和ROE提升，尤其在PPI见顶后进入高位平台期时，消费板块表现出更强的持续性。

2. 复盘：历史上的周期行情中消费是第二战场

• 2006/12-2007/10：家电、汽车、纺服表现突出，涨幅分别为203%、211%、203%。
• 2008/12-2011/03：食品饮料、医药、家电、汽车、纺服涨幅显著，其中汽车涨幅237%，家电201%，纺服155%，医药150%，食品饮料147%。
• 2016/08-2017/03：食品饮料、家电、汽车涨幅分别为21%、11%、6%，ROE改善幅度靠前。
• 2020/07-2021/05：食品饮料、家电、汽车涨幅分别为39%、19%、36%，消费板块展现出较强的韧性。

3. 周期行情中机构靠什么赚钱

• 绩优基金持仓变化：
  • 2006/12-2007/10：重仓金融、钢铁，加仓有色、交运、采掘。
  • 2008/12-2011/03：重仓金融、食品饮料、建材，加仓电子、医药、家电。
  • 2016/08-2017/03：重仓食品饮料、电子、医药，加仓电子、家电。
  • 2020/07-2021/05：重仓食品饮料、医药、电子，加仓食品饮料、农林牧渔、休闲服务。
• 消费板块受青睐：消费行业在周期行情中始终是机构投资者关注的重点，尤其是成长性较强的行业。

4. 第二战场展望：汽车与大众消费

• 汽车板块：
  • 电动智能化推动中国汽车产业链全球崛起。
  • 2021年新能源汽车渗透率持续提升，从2020年1月的2.7%上升至2021年4月的11.1%。
  • 汽车板块估值处近三年高位，但成长性更优，建议关注。
• 大众消费板块：
  • A股与港股大众消费品公司股价共振上涨，如森马服饰、中顺洁柔、青岛啤酒等。
  • 消费复苏预期显现，5月消费数据反弹，行业呈现结构性改善。
  • 大众消费当前估值处于近三年60%分位，具备投资价值。
  • 建议关注轻工、纺服、食品、啤酒等子行业。

关键信息

• PPI走势：2021年5月PPI达到9%的高点，预计下半年将维持6-8%的高位平台期。
• 消费复苏驱动因素：
  • 就业改善带动居民可支配收入提升。
  • 居民边际消费倾向上升。
  • 疫情后消费场景逐步恢复。
• 估值分析：高端可选消费（如白酒、汽车、家电）估值较高，而大众消费（如轻工、纺服、啤酒）估值相对较低，具备投资潜力。
• 机构动向：公募基金在Q1并未明显加仓周期行业，更多关注消费与电子等板块。

风险提示

1. 海外疫情反复，可能影响宏观经济复苏。
2. PPI向CPI传导不及预期，可能削弱消费板块的业绩改善。
3. 下半年货币政策可能收紧，导致PPI快速回落。
4. 消费复苏不及预期，可能影响下游行业的增长。

行业与公司投资评级

• 行业投资评级：

  • 增持：预期行业指数相对大盘上涨5%以上。
  • 中性：预期行业指数相对大盘波动在-5%至5%之间。
  • 减持：预期行业指数相对大盘下跌5%以上。

• 公司投资评级：

  • 买入：预期个股涨幅相对大盘超过15%。
  • 增持：预期个股涨幅介于5%至15%之间。
  • 中性：预期个股涨幅介于-5%至5%之间。
  • 减持：预期个股跌幅介于-15%至-5%之间。
  • 卖出：预期个股跌幅超过-15%。

总结

消费行业在周期行情中往往成为第二战场，其表现与PPI向CPI传导密切相关。历史上多次周期行情中，消费板块均有亮眼表现，尤其在PPI见顶后进入高位平台期时，消费板块的毛利扩张与业绩改善更为显著。机构投资者在周期行情中不仅关注周期行业，还积极布局消费与电子等成长性更强的板块。当前，随着PPI维持高位，建议关注汽车和大众消费行业，尤其是估值相对较低、业绩改善确定的子行业。同时，需警惕海外疫情反复、货币政策收紧及消费复苏不及预期等风险。