20250924-紫金天风-蛋白周报_大跌之后_33页_6mb

报告摘要

报告总结：

本报告分析了近期大豆市场走势及国内外关键因素影响。核心观点为市场震荡，主要关注中美贸易谈判、阿根廷出口政策及国内外供需变化。

政策与市场预期
中美元首9月19日通话未提及大豆采购协议，导致市场对美国大豆出口预期落空。阿根廷政府宣布10月31日前取消部分农产品（大豆、豆粕、豆油、玉米、小麦）出口税，原本大豆关税为26%，豆粕为24.5%，目标为增加70亿美元外汇。尽管阿根廷在9-12月历史上出口量有限，但受中美贸易摩擦及“美元大豆”政策推动，其四季度出口潜力或扩大。然而，当前阿根廷豆粕贴水仍下跌，叠加比索贬值，市场对大豆出口的乐观情绪未完全兑现。
价格与贴水分析
- CBOT大豆：本周以下跌为主，9月19日夜盘受美豆收割压力及政策预期落空影响承压下行，连粕则反弹。
- 现货基差：9月24日华东豆粕现货价格为2601-50元/吨，基差较上周走强20元/吨，但现货一口价从2940元/吨回落至2870元/吨。
- 贴水性价比：美湾大豆贴水>巴西大豆>阿根廷大豆，但巴西11月船期榨利（-75元/吨）较上周显著恶化，而阿根廷11月船期榨利优势明显（120.6元/吨），贴水为230美分/蒲（上周247美分/蒲），9月24日进一步跌至207美分/蒲。
供需格局
- 美国大豆：截至9月19日，美豆收获进度落后于去年同期（12% vs 9%），干旱面积占比36%（去年同期33%）。CFTC数据显示多头增仓、空头减仓，净持仓转为2287手，显示市场看涨情绪修复。但美国对华出口装船量仍为零，叠加收割季临近，价格承压。
- 巴西大豆：播种进度缓慢（截至9月21日为0.6%），但Conab预测2025/26年度产量将达1.7767亿吨（较上年增3.6%）。ANEC预估9月巴西大豆出口量为753万吨（同比增44%），全年出口目标1.1亿吨创纪录，但对华排船计划量回落，反映中国需求可能变化。
- 阿根廷大豆：截至9月19日，销售进度已超六成（去年同期五成），但10-12月出口量预计达1600万吨，或较往年增长。阿根廷大豆进口榨利优势显著（11月船期榨利120.6元/吨），但贴水持续走低，需关注政策执行及市场反应。
国内动态
- 进口与压榨：9月19日当周到港大豆201.5万吨（周度买船15条），9-11月到港预估分别为1030.25万吨、900万吨、750万吨。8月中国进口大豆1228万吨，显示市场需求稳健。
- 消费库存：截至9月19日，全国豆粕库存125万吨（较上周增8.56万吨），但同比下降20.83万吨，物理库存天数9.42天，显示库存压力缓解。
- 行业基本面：国内能繁母猪存栏4042万头（超正常保有量3900万头约3.6%），蛋鸡存栏13.17亿只，白羽肉鸡祖代存栏处高位，均反映养殖行业产能过剩，利润低迷，行业亏损压力持续。
合约分化与操作建议
合约方面，M03（11月合约）抗跌性较强，或优于M01（9月合约）。需关注阿根廷出口政策是否落地及贴水波动情况，短期或维持震荡走势。
国内油脂消费或受季节性因素影响，关注油厂开机率及压榨量变化，预计第39周开机率小幅下降至66.65%。