20170404-兴业证券-可转债研究_供给放量_转债打新收益几何__11页_806kb

可转债打新收益分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2017年4月可转债市场供给放量对打新收益的影响，探讨了当前市场环境下转债打新的收益潜力及市场策略。重点讨论了中签率、上市价格、发行量等关键因素对打新收益的估算，以及未来市场可能的走势。

主要观点

1. 打新收益有限

• 中签率：当前中签率估算难度大，且受原股东配售比例影响显著。中性假设下，转债打新对组合的贡献不足30bp，即使乐观估计也难以超过50bp。
• 上市价格：转债上市价格多数跟随二级市场，当前估值不高，预计在103元至110元之间。
• 发行规模：即便假设所有储备项目发行，对账户收益的增厚作用有限，小型账户增厚收益不足0.3%，中型账户更微乎其微。

2. 打新模式变化

• 申购上限下调：自洪涛转债起，网下申购上限大幅下降，多数降至10%以下，影响了大规模产品的参与机会。
• 机构投资者扩容：由于金融扩张和委外模式发展，债券投资机构数量迅速增加，使得历史数据参考意义降低。

3. 市场策略建议

• 等待更好的介入机会：当前大盘转债将上市，建议投资者等待更合适的时机介入。
• 关注中长期投资者：光大转债若定位偏低，可能吸引中长期投资者，对偏债型转债和EB有替代价值。
• 供给压力暂时缓解：光大转债上市后，若其他转债暂无核准消息，供给压力可能告一段落，但未来仍需关注供给预期。

关键信息

中签率估算

• 估算方法：基于原股东配售比例和机构投资者参与情况。
• 数据参考：
  • 洪涛转债：3036户
  • 光大转债：3275户
  • 骆驼转债：2028户
• 中签率范围：小型转债中签率约0.27%-0.5%，大型转债中签率约0.12%-0.69%。

上市价格估算

• 当前市场情况：转债整体估值不高，超过110元的转债转股溢价率不超过20%，最低也有103元。
• 假设：若所有转债按平价发行，中小盘转债预计上市价格为110元，大盘转债不低于103元。

发行数量预测

• 市场预期：2017年为转债供给大年，但具体节奏尚不明确。
• 假设：当前储备的30只转债全部发行。
• 发行规模：从几亿到几百亿不等，涉及多个行业，尤其是银行板块。

投资建议

• 产品规模建议：1亿左右的规模较为理想，可平衡收益和风险。
• 投资策略：建议投资者关注中签率和上市价格的变化，等待更好的介入时机。

市场参与情况

• 机构投资者数量：参与洪涛、光大、骆驼转债网下申购的投资者超过3000户，远超2015年最火爆时期的2500户。
• 参与账户：目前债市参与转债申购的账户估计在3500个以下，未来可能进一步增加。

投资风险提示

• 二级市场定位下降：随着供给增加，二级市场定位可能继续下降。
• 资金面收紧：资金面收紧可能进一步降低收益。
• 潜在利益冲突：兴业证券可能持有相关公司证券头寸，或提供投资银行业务服务，需注意潜在利益冲突。

报告结论

当前可转债市场供给放量，但打新收益有限，机构投资者需谨慎对待。建议关注中签率和上市价格的变化，等待更好的介入机会，同时考虑产品规模设计，以1亿左右为佳。未来需持续关注供给节奏和市场环境的变化。