20220309-光大证券-通威股份-600438.SH-2022年1至2月主要经营数据点评_出货稳增+价格高企_公司22年业绩仍将维持高增_3页_749kb

通威股份（600438.SH）2022年1至2月经营数据点评总结

核心内容

通威股份在2022年1至2月实现营业收入约160亿元，同比增长约130%；归母净利润约33亿元，同比增长约650%。这一业绩增长主要得益于下游光伏需求高景气、硅料价格持续上涨以及公司新产能顺利释放。

主要观点

业绩高增原因

• 硅料价格上涨：2022Q1硅料价格持续上涨，截至2022年3月9日，单晶复投料最高成交价重回25万元/吨。
• 新产能释放：公司永祥新能源二期（5万吨）和云南保山一期（5万吨）自2021年底投产后，产能爬坡顺利，带动硅料销售增量。
• 需求支撑：2022年光伏需求预计超过220GW，终端需求改善对硅料价格形成支撑，价格大幅下跌可能性较低。

未来展望

• 硅料价格维持高位：尽管硅料产能逐步释放，但供需仍偏紧，预计2022年硅料均价将维持在180元/kg以上。
• 电池片产能扩张：公司与天合光能合作的15GW电池项目稳步推进，预计2022年底电池总产能将超55GW，其中210尺寸超35GW。
• 技术路线多元化：公司新增1GW异质结中试线，并计划对部分PERC产线进行技改，同时建设1GWTOPCon中试线，维持技术领先优势。

关键信息

盈利预测与估值

财务指标分析

• 盈利能力：归母净利润率从2019年的7.0%提升至2022年的18.4%，ROE（摊薄）从15.0%提升至33.6%。
• 费用率：销售费用率持续下降，从2019年的2.60%降至2022年的1.40%；管理费用率从4.03%降至3.20%；财务费用率从1.88%降至0.93%。
• 偿债能力：流动比率和速动比率稳步提升，2022年分别达到1.76和1.64，归母权益/有息债务从1.35升至2.91。

市场数据

• 总股本：45.02亿股
• 总市值：1951.42亿元
• 近3月换手率：64.34%
• 当前股价：43.35元
• 2022年1至2月股价相对走势：20.30%

评级与建议

• 评级：维持“买入”评级
• 理由：公司作为硅料龙头，扩产节奏领先，未来市占率有望进一步提升，且在大尺寸电池/组件环节布局可带来盈利增量。

风险提示

• 光伏行业装机量不及预期
• 公司产能投放和产品销售量未达预期
• 产能过剩导致价格战激烈
• 技术路线选择错误或产能扩张无法跟上趋势

总结

通威股份在2022年1至2月表现出色，业绩大幅增长。公司依托新产能释放和硅料价格高企，实现营收和利润的双增长。尽管硅料产能逐步释放，但供需仍偏紧，预计硅料价格将维持高位。公司积极布局电池片技术路线，增强市场竞争力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力大，但需关注行业和公司潜在风险。