纺织服装行业2017年报及2018年一季报回顾：品牌服饰景气提升，龙头公司稳健向好-20180508-申万宏源-28页-1mb

纺织服装行业2018年5月周报总结

核心内容概述

2018年5月7日发布的纺织服装行业周报指出，行业整体呈现回暖趋势，尤其在大众服饰、电商、中高端品牌及家纺等领域表现突出。报告强调了品牌服饰的复苏、电商的快速增长、中高端男装与女装的持续增长以及家纺行业的集中度提升。同时，提出了对重点公司的投资建议。

主要观点与关键信息

1. 行业整体回暖

• 零售复苏：2018年一季度，50家重点零售企业零售额同比增长2.6%，其中服装零售额同比增长6.5%，显著高于整体零售增速。
• 出口回暖：纺织品出口增长12.4%，服装出口增长0.7%，出口端持续回暖。
• 成本端微调：棉价小幅下跌，对下游成本影响较小。

2. 品牌服饰复苏

• 大众服饰回暖：自2017年四季度起，大众服饰销售回暖明显，上市公司存货调整到位，轻装上阵，推动业绩增长。
• 中高端品牌增长：自2016年四季度起，中高端男装品牌表现强劲，同店销售增长双位数，如比音勒芬、九牧王、七匹狼等。
• 电商渠道增长：国内电商增速持续超预期，线上零售额累计同比增长35.4%，跨境电商发展迅猛，政策支持明显。

3. 重点公司表现

• 电商高成长：
  • 跨境通：一季度收入增长65%，经营性现金流改善。
  • 南极电商：一季度GMV增长77%，业绩弹性释放。
  • 开润股份：一季度收入增长25.3%，小米生态链红利持续释放。
• 大众服饰复苏：
  • 海澜之家：一季度收入增长9.5%，主品牌复苏，女装品牌爱居兔增长71.8%。
  • 森马服饰：一季度收入增长23.9%，童装业务增长强劲，多品牌布局。
  • 太平鸟：一季度收入增长126.9%，主品牌恢复增长，资产减值损失降低。
• 中高端男装：
  • 比音勒芬：一季度收入增长41.6%，品牌力强，店效稳步提升。
  • 九牧王：一季度收入增长21.4%，大店战略带动店效提升。
  • 七匹狼：一季度收入增长18.4%，渠道与门店调整完毕。
• 中高端女装：
  • 歌力思：一季度收入增长33.2%，主品牌强劲复苏，多品牌齐头并进。
  • 安正时尚：一季度收入增长30.1%，主品牌增速超预期。
• 家纺行业：
  • 水星家纺：一季度收入增长24.6%，线下增长表现亮眼，电商渠道占比高。

4. 行业趋势分析

• 线上化趋势：电商渠道持续渗透，线上零售增速远超预期，推动行业增长。
• 品牌集中度提升：龙头公司通过多品牌战略、电商布局、物流优化等方式提升竞争力。
• 存货周转改善：多数企业存货周转天数下降，行业经营健康度提升。

投资建议

1. 电商成长股：推荐跨境通、南极电商、开润股份。
2. 白马龙头复苏：推荐海澜之家、森马服饰。
3. 高端运动时尚：推荐比音勒芬、安踏体育。
4. 女装与家纺：推荐太平鸟、水星家纺。

有别于大众的认识

• 市场可能认为服装行业复苏仅是短期现象，但报告指出，行业复苏自2016年底已启动，持续至2018年一季度，具有较强的持续性。
• 电商与跨境电商的持续增长是行业复苏的重要驱动力，未来仍有较大发展空间。

风险提示

• 行业复苏不达预期。

图表与数据概览

图表目录

• 图1：高端服饰于16Q4率先复苏，大众服饰于17Q4复苏
• 图2：50家零售增速变化情况，18Q1服装品类领涨整体零售
• 图3：2017年海澜之家、太平鸟存货周转天数改善明显
• 图4：2017年报行业公司固定资产情况
• 图5：国内电商市场规模累计增速
• 图6：国内电商收入持续高速增长
• 图7：跨境电商收入规模继续保持高速扩张
• 图8：跨境电商龙头领跑，行业集中度提升趋势明显
• 图9：规模扩张等因素影响存货周转率下降，未来有望升级提效
• 图10：跨境通经营性现金流改善趋势明显
• 图11：仓储物流费用、广告费用占收入比例呈下降趋势
• 图12：中高端男装品牌单季度收入增速，自16Q4起回暖明显
• 图13：中高端男装品牌单季度收入增速，自16Q4起回暖明显
• 图14：中高端男装品牌销售费用率下降
• 图15：中高端男装品牌管理费用率下降
• 图16：中高端男装品牌2017年存货周转天数普遍下降，运营健康
• 图17：2013-2017高端女装品牌收入增速
• 图18：2016Q1-2018Q1高端女装品牌收入增速，自16Q4起逐步复苏
• 图19：2013-2017高端女装品牌净利润增速
• 图20：2013-2017高端女装品牌门店数量
• 图21：2015-2017高端女装品牌销售费用率总体有所下降
• 图22：2013-2017高端女装品牌管理费用率
• 图23：2017年高端女装存货周转效率明显提升
• 图24：2013-2017运动鞋服行业集中度不断提升
• 图25：2013-2017运动品牌收入情况，强者恒强局面继续维持
• 图26：2013-2017主要运动鞋服企业门店数量变化情况
• 图27：运动鞋服企业存货周转天数17年有上升趋势
• 图28：化妆品板块企业单季度收入增速，自17Q3起回暖明显
• 图29：近6年，化妆品板块企业收入提升趋势凸显
• 图30：化妆品板块企业2017年存货周转次数普遍提升，营运能力加强
• 图31：2017年化妆品板块企业的销售费用率普遍下降，营销效果显著
• 图32：伴随消费升级，2017年化妆品板块多数企业净利率重回10%
• 图33：收入增速2017年回暖明显
• 图34：利润端2017年增速提升
• 图35：2017Q2以来家纺行业开始复苏
• 图36：2017年以来存货周转天数显著下降

估值与业绩回顾

表格目录

• 表1：海澜之家经营数据，主品牌平均店效稳步回暖
• 表2：库龄结构表明后续跌价计提空间较小
• 表3：九牧王品牌线下门店平均店效、平效增长明显
• 表4：中国利郎订货会自16年下半年起逐季改善
• 表5：安踏分季度零售及订货会表现
• 表6：2013Q1-2017Q4李宁公司订货会订单情况：2014Q3开始增速转正
• 表7：纺织服装行业2017年报、2018一季报业绩回顾
• 表8：纺织服装行业2018年估值比较表

总结

整体来看，2018年一季度纺织服装行业呈现出明显的复苏迹象，特别是在电商、中高端品牌和家纺等领域。龙头公司通过优化物流仓储、加强电商布局、提升品牌力等方式，实现了业绩的稳步增长。行业集中度持续提升，未来有望迎来更多优质企业成长。报告建议重点关注电商成长股、白马龙头、高端运动时尚及女装家纺领域。