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报告摘要

东吴证券晨会纪要总结

宏观策略

核心内容

经济形势：四季度经济增长面临内外需双重冲击，但基建投资将发挥托底作用，预计全年增速为6.6%。
行业分析：
- 制造业投资持续回暖，尤其是“高端”制造业。
- 社零预计季节性回升，但汽车消费和楼市低迷将拖累消费。
政策导向：货币和财政政策对冲力度加大，但宽货币向宽信用传导不畅，银行风险偏好受抑制。
投资逻辑：
- 利率债趋势向好，曲线从牛陡向牛平演化。
- 市场何时反弹可关注M2增速与名义GDP增速差额。
主要观点：
- A股已进入历史性底部区域。
- 未来可关注先进制造、周期类行业和后周期类行业的结构性机会。
关键信息：
- 本月十大金股：东方财富、农业银行、中国中车、内蒙一机、宏发股份、国祯环保、飞凯材料、启明星辰、烽火通信、水晶光电。
- 风险提示：美国贸易保护措施超预期、通胀上行超预期。

固收金工

核心内容

预期高股息组合：
- 10月组合平均收益为-4.10%，跑赢沪深300指数4.19%。
- 组合构建基于两阶段股息率预测，每期持仓30只股票，每月调仓一次。
主要观点：
- 高股息组合表现优于市场基准。
- 模型基于历史数据，未来市场可能变化。
关键信息：
- 2018年11月最新持仓明细详见正文。

行业分析

银行行业

盈利能力：
- 前三季度五大行营收、拨备前利润、归母利润同比增速分别为7.18%、9.36%、5.92%，较上半年有所提升。
- 利息净收入增速保持在8.41%高位，手续费及佣金净收入增速回升至3.5%。
个股表现：
- 农业银行业绩增速领先，营收和PPOP增速均在10%以上。
- 交通银行改善幅度最大，Q3营收和拨备前利润增速超20%。
资产负债结构：
- 贷款投放向个贷倾斜，活期存款占比下降。
- 同业负债成本率下降，提升净息差。
资产质量：
- 不良率下降至1.51%，拨备覆盖率提升至195%。
- 银行加大拨备计提，利润释放弹性充足。
风险提示：
- 宏观经济加速下滑，金融监管超预期。

推荐个股及其他点评

锦江股份（600754）

业绩表现：
- 前三季度营收109.57亿元，同比增长9.23%，归母净利8.72亿元，同比增长22.51%。
- Q3营收40.17亿元，同比增长7.37%，归母净利3.69亿元，同比增长23.14%。
主要亮点：
- 加盟业务持续推进，Q3加盟费收入增长显著。
- 销售费用率下降，管理费用率上升，研发投入加大。
- 9月RevPAR提升至152元/间，主要由房价驱动。
风险提示：
- 门店扩张不及预期，宏观经济波动。

首旅酒店（600258）

业绩表现：
- 前三季度营收63.7亿元，同比增长0.9%，归母净利8.0亿元，同比增长45.6%。
- Q3营收23.7亿元，同比增长1.84%，归母净利4.6亿元，同比增长49.0%。
主要亮点：
- 酒店业务增长稳健，景区业务盈利能力提升。
- 加盟模式助力盈利，资金管理效率提升。
- 持续中高端战略，扩张动力足。
风险提示：
- 经济波动、需求不及预期、扩张不及预期。

国祯环保（300388）

业绩表现：
- 前三季度营收24.90亿元，同比增长73.81%，归母净利2.28亿元，同比增长127.68%。
- 三季度营收9.14亿元，同比增长69.32%，归母净利0.89亿元，同比增长125.03%。
主要亮点：
- 业绩增速接近预告上限，全年业绩有望超预期。
- 在手订单充沛，定向增发提供资金保障。
- 费用管控良好，现金流状况改善。
风险提示：
- 在手水厂建设进度不达预期，工程项目建设进度不达预期。

烽火通信（600498）

业绩表现：
- 2018年前三季度营收未披露，归母净利未披露。
主要亮点：
- 可转债预案显示信心，聚焦5G及网信安全领域。
- 投资于5G承载网络、光通信芯片、光纤预制棒、宽带接入、信息安全等项目。
- 公司作为5G核心设备供应商，增长潜力较大。
风险提示：
- 5G产业投资和商用进程不及预期，市场竞争加剧。

火炬电子（603678）

业绩表现：
- 前三季度营收14.43亿元，同比增长9.09%，归母净利2.52亿元，同比增长52.95%。
- 材料业务取得突破，项目收入增长显著。
主要亮点：
- 材料业务收入同比提升，毛利率大幅增长。
- 贸易业务面临缺货，但利润仍保持高增长。
风险提示：
- 民用电容器市场竞争加剧，新材料业务订单不及预期。

伊利股份（600887）

业绩表现：
- 前三季度营收613.27亿元，同比增长16.9%，归母净利50.48亿元，同比增长2.2%。
- Q3营收213.85亿元，同比增长12.7%，归母净利16.02亿元，同比增长1.8%。
主要亮点：
- 市占率稳步提升，重点产品增长显著。
- 毛利率略有承压，但整体仍保持增长。
风险提示：
- 食品安全风险，行业竞争加剧。

隆基股份（601012）

业绩表现：
- 前三季度营收146.71亿元，同比增长35.26%，归母净利16.91亿元，同比下降24.53%。
- Q3营收46.69亿元，同比增长2.17%，归母净利3.84亿元，同比下降61.76%。
主要亮点：
- 收入仍有增长，但净利润受高基数影响下滑。
- 电站转让带来投资收益，业务结构优化。
风险提示：
- 政策波动、市场竞争加剧、原材料价格上涨。

横店影视（603103）

业绩表现：
- 前三季度营收22.1亿元，同比增长14.0%，归母净利3.2亿元，同比增长5.9%。
- Q3营收7.4亿元，同比增长6.7%，归母净利0.96亿元，同比下降8.0%。
主要亮点：
- 影院数量稳定扩张，非票收入占比提升。
- 多元化变现模式提升业绩弹性。
风险提示：
- 票房增速不及预期，影院扩张不及预期，线下消费不及预期。

内蒙一机（600967）

业绩表现：
- 前三季度营收71.61亿元，同比下降1.84%，归母净利3.49亿元，同比增长9.06%。
- Q3营收同比略有下降，但预收款项显示在手订单饱满。
主要亮点：
- 铁路货车订单持续向好，公司具备较强交付能力。
- 未来受益于陆军机械化及兵器集团混改。
风险提示：
- 军工产品交付进度不及预期，铁路车辆行业景气度不及预期。

双汇发展（000895）

业绩表现：
- 前三季度营收366.54亿元，同比下降1.83%，归母净利36.52亿元，同比增长15.91%。
- Q3营收129.22亿元，同比下降2.77%，归母净利12.67亿元，同比增长1.06%。
主要亮点：
- 猪瘟影响短期，Q4有望调整。
- 肉制品业务稳健增长，原材料储备充足。
风险提示：
- 生猪价格回升不达预期，高端产品推广不及预期，原材料价格上涨。

爱建集团（600643）

业绩表现：
- 前三季度营收18.16亿元，同比增长22.35%，归母净利8.17亿元，同比增长40.09%。
主要亮点：
- 信托业务持续向好，主动管理能力提升。
- 控股股东均瑶集团资源丰富，激励机制初见成效。
- 综合金融平台价值凸显，协同效应有望释放。
风险提示：
- 监管趋严，主动管理不及预期，租赁资产质量下滑。

安图生物

业绩表现：
- 前三季度营收13.60亿元，同比增长38.39%，归母净利4.11亿元，同比增长27.01%。
- Q3营收5.12亿元，同比增长27.86%，归母净利1.64亿元，同比增长24.35%。
主要亮点：
- 业绩符合预期，研发投入持续，技术优势显著。
- 研发成果转化为高技术产品，毛利率和净利率有望改善。
风险提示：
- 行业政策变化，百奥泰康整合不及预期，质谱仪推广效果不达预期。

徐工机械（000425）

业绩表现：
- 前三季度营收340.76亿元，同比增长58.17%，归母净利15.08亿元，同比增长93.85%。
- Q3营收101.32亿元，同比增长42.63%，归母净利4.04亿元，同比增长77.49%。
主要亮点：
- 起重机销量高增长，市占率稳居第一。
- 公司盈利能力卓越，费用控制能力增强。
- 拓展海外市场，推进混改，提升综合竞争力。
风险提示：
- 固定资产和房地产投资不及预期，海外业务拓展不及预期。

博世科（300422）

业绩表现：
- 前三季度营收18.92亿元，同比增长105.12%，归母净利1.75亿元，同比增长111.59%。
- Q3营收7.43亿元，同比增长101.06%，归母净利0.69亿元，同比增长131.53%。
主要亮点：
- 实现有质量的高增长，毛利率和净利率提升。
- 在手订单充沛，为业绩增长提供保障。
风险提示：
- 订单执行不及预期，回款风险。

华泰证券（601688）

业绩表现：
- 前三季度营收125.19亿元，同比下降2.22%，归母净利44.80亿元，同比下降4.84%。
主要亮点：
- 投资端衍生品浮盈放量，业绩优于同业。
- 股权质押积极计提减值，资产质量稳健。
- 资本运作频繁，推动财富管理战略。
风险提示：
- 市场成交额持续下滑，股市波动冲击投资收益，金融严监管抑制创新。

风险提示

金融市场波动、政策变化、行业竞争加剧、宏观经济下行、订单执行不及预期等。

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