20170515-东北证券-食品饮料行业深度报告：行业稳增长，白酒拔头筹_23页_1mb

食品饮料行业深度报告总结

核心内容

本报告对2016年全年及2017年一季度食品饮料行业进行回顾与分析，重点分析白酒、啤酒、葡萄酒、调味品、乳品、肉制品等子行业的发展现状及未来趋势，并提出相应的投资建议。

主要观点

行业整体表现

• 2016年：食品饮料行业实现营业收入4542.86亿元，同比增长9.85%；实现归母净利润597.97亿元，同比增长11.25%。
• 2017年一季度：行业营收增长14.23%，归母净利润增长19.19%。
• 子行业表现：白酒、肉制品、食品综合增速较快，其中白酒增速为13.90%；调味品净利润增速最快，达73.09%。
• 机构持仓：机构对食品饮料板块的配置比例连续两个季度上升，目前占比为3.05%，但仍低于标配值3.67%。

白酒行业

• 复苏势头强劲：白酒龙头企业如茅台、五粮液、泸州老窖、水井坊等表现突出，高端品牌市场价格持续上涨，渠道库存回落至低位。
• 提价策略：2016年白酒企业纷纷提价，尤其在年末，茅台、五粮液、泸州老窖等品牌提价显著，带动行业收入和利润双升。
• 2017年一季度：白酒行业收入和净利润分别同比增长19.26%和23.08%，市场表现强劲。

啤酒行业

• 价格战临近尾声：CR5达到73.7%，市场集中度提升，大厂开始重视利润而非销量。
• 销售费用率下降：2017年一季度销售费用率下降至15.13%，行业盈利能力提升。
• 产量恢复：2016年下半年以来，啤酒月度产量开始恢复增长，2017年一季度产量降幅收窄。

葡萄酒行业

• 承压明显：行业整体微利，毛利率持续下行，张裕表现相对较好，其余公司多处于微利或亏损状态。
• 进口酒冲击：进口酒在品质和品牌上的优势持续冲击国产葡萄酒市场，2016年进口酒增长较快，进口数量和金额分别增长14.7%和13.0%。

调味品行业

• 收入与利润加速：2016年行业收入和净利润分别增长10.41%和28.96%；2017年一季度收入和净利润分别增长16.3%和29.5%。
• 集中度提升：中国调味品行业CR5不足9%，远低于全球平均水平，未来提升空间大。
• 产品结构升级：随着消费升级，调味品行业毛利率有望继续提升，盈利能力增强。

乳品行业

• 恢复尚需时日：2016年乳品行业收入和净利润分别增长1.96%和7.96%；2017年一季度增长5.11%和10.63%。
• 原奶价格回升：国际原奶价格脱离底部，国内奶价开始上升，对乳品行业成本造成一定影响。
• 行业预期改善：随着原奶价格回升，乳制品行业预期有望改善，销售费用率可能下降。

肉制品行业

• 屠宰行业拐点：2017年可能成为屠宰行业复苏的起点，随着猪价下行，下游企业盈利能力有望提升。
• 行业表现：2016年肉制品行业收入和净利润分别增长19.4%和6.0%；2017年一季度收入增长1.0%，净利润下降8.4%。
• 毛利率下降：2016年行业毛利率为16.7%，2017年一季度下降至16.01%，主要受高猪价影响。

关键信息

行业趋势

• 白酒：高端品牌引领复苏，次高端品牌受益于性价比优势，行业整体复苏明显。
• 啤酒：价格战结束，产品结构升级，市场集中度提升。
• 葡萄酒：受进口酒冲击，行业整体承压，但龙头张裕表现相对较好。
• 调味品：行业加速发展，毛利率有望提升，集中度提升趋势明显。
• 乳品：行业仍处底部，但国际原奶价格回升带来积极信号。
• 肉制品：屠宰行业可能迎来拐点，但行业需求仍需时间恢复。

投资建议

1. 高端白酒：茅台、五粮液、泸州老窖等是本轮白酒行业复苏的直接受益标的。
2. 次高端白酒：沱牌舍得、水井坊、山西汾酒等具有增长潜力。
3. 调味品：安琪酵母、桃李面包等公司具备增长潜力。
4. 乳品：贝因美、合生元等公司预计下半年业绩将改善。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响整体消费。
• 食品安全事件：对行业信任度和业绩造成冲击。

重点公司及评级

图表目录

• 图1：食品饮料收入增速排名中游
• 图2：食品饮料净利润增速排名领先
• 图3：食品饮料各子行业一季度市场表现
• 图4：食品饮料各子行业市盈率
• 图5：食品饮料重仓持股配置比例
• 图6：白酒2017一季度收入增长
• 图7：白酒2017一季度净利润增长
• 图8：主要白酒一号店价格走势
• 图9：主要白酒京东价格走势
• 图10：啤酒年产量同比降幅收窄
• 图11：啤酒月度产量连续正增长
• 图12：啤酒行业CR5
• 图13：高、中、低档啤酒市场份额
• 图14：啤酒板块2016年收入下降
• 图15：啤酒板块2016年净利润下滑
• 图16：啤酒板块2017Q1毛利率和净利率
• 图17：啤酒板块2017Q1期间费用率
• 图18：葡萄酒板块2017一季度收入增长
• 图19：葡萄酒板块2017一季度净利润增长
• 图20：葡萄酒板块2017一季度毛利率和净利率
• 图21：葡萄酒板块2017一季度期间费用率
• 图22：葡萄酒进口数量累计值及累计同比
• 图23：葡萄酒产量累计值及累计同比
• 图24：调味品板块2017一季度收入增长
• 图25：调味品板块2017一季度净利润增长
• 图26：中国调味品行业集中度低
• 图27：调味品各子行业CR5比较
• 图28：乳品板块2017一季度收入增长
• 图29：乳品板块2017一季度净利润增长
• 图30：乳品板块2017一季度毛利率和净利率
• 图31：乳品板块2017一季度期间费用率
• 图32：新西兰恒天然原奶价格
• 图33：国内生鲜乳主产区平均价
• 图34：肉制品板块2017一季度收入增长
• 图35：肉制品板块2017一季度利润下降
• 图36：肉制品板块2017一季度毛利率和净利率
• 图37：肉制品板块2017一季度期间费用率

表格目录

• 表1：食品饮料2016年涨跌幅前十名
• 表2：食品饮料2017年一季度涨跌幅前十名
• 表3：2016年度上市白酒公司财务数据
• 表4：2017年一季度上市白酒公司财务数据
• 表5：2016年需求转好，酒企依托核心单品开始提价
• 表6：2016年度上市啤酒公司财务数据
• 表7：2017年一季度上市啤酒公司财务数据
• 表8：2017年一季度肉制品上市公司财务数据
• 表9：重点公司盈利预测与估值表