20260104-国金证券-A股策略周报_躁动与变化_10页_1mb

市场分析总结

核心内容

1. 波动中的定价

• 市场状态：全球风险资产在低波动环境中震荡上行，而商品市场在价格上行的同时波动率上升。
• 港股表现：2026年首个交易日港股表现亮眼，涨幅领先全球主要股指，主要受益于美元流动性外溢及产业催化。
• 商品波动：本周商品市场出现高位波动，如白银价格因保证金调整而剧烈波动，显示市场对低库存状态的敏感性。
• 投资策略：中长期维持做多思路，热门品种波动率回落后将是布局机会。

2. 基本面：扩内需政策与出口韧性继续形成共振

• 制造业PMI：12月制造业PMI超预期回升至50.1%，多数分项指标环比上行，显示基本面积极变化。
• 生产端改善：年末生产、采购量及企业经营预期改善，出现反季节性备货现象。
• 政策落地：
  • 消费端：“以旧换新”政策提前落地，补贴力度略有下降，但有助于平滑2026年内需波动。
  • 投资端：发改委提前下达2026年“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950亿元，助力稳投资。
• 出口回暖：韩国与越南出口增速改善，港口集装箱吞吐量维持高位，显示中国出口需求依然强劲。
• 区域差异：美国制造业PMI相对更强，欧元区修复需依赖财政扩张。

3. 春季躁动：不是还未开始，半程中关注新变化

• 市场风格：历史数据显示12月偏大盘价值，1月延续12月行情，但不一定是简单复制。
• 行情启动：本轮行情始于2025年11月下旬，主要由海外流动性改善驱动。
• 风险偏好回升：小盘成长占优，显示风险偏好有所回升。
• 市场预期：随着海外宽松与中国基本面缺乏弹性的一致预期形成，“春季躁动”可能已开始，热门板块成交占比已创三年高位。

4. 市场的内在驱动逻辑正在变化

• 驱动逻辑转变：市场不再仅依赖海外流动性改善，国内经济数据和政策落地成为新的催化剂。
• 投资建议：
  • 工业资源品：铜、铝、锡、锂、原油及油运，受益于AI投资与全球制造业复苏。
  • 设备出口链：电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车，具备全球比较优势。
  • 制造业底部反转品种：印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉、晶圆制造等。
  • 消费回升通道：航空、酒店、免税、食品饮料，受益于入境修复与居民增收。
  • 非银板块：保险、券商，受益于资本市场扩容与资产端回报率见底。

主要观点

• 港股表现：受益于美元流动性外溢和产业催化，成为市场反弹的主要力量。
• 商品市场：低库存环境下波动率较高，需警惕交易拥挤风险，中长期仍具配置价值。
• 制造业PMI：12月数据超预期，显示国内制造业景气度回升，政策支持有助于稳增长。
• 春季躁动：已提前开启，未来应关注基本面信号明确且波动率较低的资产。
• 市场风格：12月偏大盘价值，1月延续趋势，但需警惕风格切换可能。

关键信息

• 市场波动：A股市场呈现低波动率特征，成交量底部回升，热门主题成交占比显著提升。
• 政策影响：扩内需政策提前落地，对商品零售和制造业形成支撑。
• 出口表现：韩国与越南出口回暖，显示中国出口需求依然强劲。
• 风险提示：需关注国内经济修复不及预期及海外经济大幅下行风险。

投资建议

• 推荐板块：
  • 工业资源品（铜、铝、锡、锂、原油及油运）
  • 设备出口链（电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车）
  • 制造业底部反转品种（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉、晶圆制造）
  • 消费回升通道（航空、酒店、免税、食品饮料）
  • 非银板块（保险、券商）

风险提示

• 国内经济修复不及预期：可能影响企业资本回报预期。
• 海外经济大幅下行：可能导致全球制造业修复暂停，实物资产需求放缓。

特别声明

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应独立判断。
• 报告内容可能与其他研究报告不一致，不承担相关责任。
• 本报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用。

联系方式

• 上海：电话 021-80234211，邮箱 researchsh@gjzq.com.cn，地址 上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼
• 北京：电话 010-85950438，邮箱 researchbj@gjzq.com.cn，地址 北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧
• 深圳：电话 0755-86695353，邮箱 researchsz@gjzq.com.cn，地址 深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806