20170421-招商证券-建筑防水行业研究_防水步入后建筑_雨虹十年十倍长_42页_4mb_4mb

建筑防水行业研究报告总结

核心内容概述

建筑防水行业虽为“隐形”行业，但市场潜力巨大，未来有望成为千亿级市场。行业集中度正在提升，龙头企业具备显著竞争优势，如东方雨虹、科顺防水等，其盈利能力、市场占有率和成长性均优于行业平均水平。随着房地产行业进入“后建筑”时代，翻修市场成为主要增长动力，防水材料需求将持续扩大。

主要观点与关键信息

1. 建筑防水行业现状

• 行业规模：2016年，规模以上防水企业收入达988亿元，预计行业总产值接近2000亿元人民币。
• 市场结构：防水材料主要应用于住宅、屋面与地下室，其中屋面与地下室占比最高。
• 市场集中度：目前行业集中度较低，但正逐步提升，龙头企业如东方雨虹市场占有率已达到7%，有望提升至30%。
• 成本与盈利：防水工程成本占建筑总成本约1%左右，但对居住体验影响重大。龙头企业净利率高于行业平均，ROE接近20%，盈利能力较强。

2. 行业发展趋势

• 翻修市场兴起：随着房屋装修周期的延长，翻修市场占比提升，预计未来将主导防水材料需求。
• 新型防水材料发展：防水涂料、自粘卷材等新型材料占比提升，环保与安全需求推动行业升级。
• 政策推动行业规范：国家出台多项政策，提高行业准入门槛，推动市场向规范化、集中化发展。
• 技术进步与产品升级：防水技术从刚性防水、柔性防水向复合防水发展，材料性能不断提升。

3. 国际对标

• 瑞士西卡：全球领先的防水材料企业，收入近400亿元人民币，市值千亿人民币，净利率和ROE均高于东方雨虹，但东方雨虹在中国市场具备更大增长潜力。
• 欧美防水市场：防水材料在欧美建筑成本中占比更高（8%-10%），翻修市场占比达75%-82%，成为行业主要增长动力。

4. 东方雨虹发展优势

• 品牌与质量：东方雨虹凭借重大项目经验与严格质量控制，树立了行业领先品牌。
• 客户与渠道：与地产top50中的26家战略合作，渠道能力强，零售业务逐步发力。
• 产品结构：防水卷材、涂料、施工等多业务布局，产品种类丰富，毛利率稳定在40%以上。
• 战略扩张：通过并购与投资，扩大产能和市场布局，提高行业地位。

重点数据与预测

• 投资建议：推荐东方雨虹和科顺防水，预计东方雨虹2017-2019年EPS分别为1.43/2.11/2.91元，目标价分别为36元、58元、86元。
• 毛利率表现：东方雨虹毛利率稳定，受沥青价格波动影响有限，预计全年毛利率维持较高水平。
• 未来市场空间：防水材料市场将因翻修、海绵城市、地下管廊、装配式建筑等新市场而持续增长，预计未来市场规模将扩大数倍。

行业挑战与风险

• 宏观经济风险：若经济增速下滑，可能影响行业需求。
• 行业竞争激烈：市场分散，竞争激烈，企业需提升技术与品牌。
• 原材料成本上升：沥青价格波动可能影响企业成本，但东方雨虹具备囤货优势，可对冲成本压力。
• 新业务拓展风险：如零售渠道和涂料领域的拓展，可能面临市场接受度和盈利模式的挑战。

行业发展关键因素

• 政策推动：行业标准和环保法规趋严，有利于提升集中度和规范市场。
• 消费升级：居民对居住品质要求提升，防水材料需求增长。
• 技术进步：新型防水材料推广，提升行业整体技术水平。
• 翻修需求：随着房屋使用年限增加，翻修市场成为主要增长点。

行业结构与竞争格局

• “三分材料，七分施工”：施工质量对防水效果影响显著，行业需提升施工标准。
• 市场集中度提升：龙头企业如东方雨虹、科顺防水等，凭借品牌、技术、渠道优势，逐步占据市场主导地位。
• 国际经验借鉴：欧美防水市场已成熟，翻修占比高，国内正逐步向该模式靠拢。

总结

建筑防水行业虽为“隐形”行业，但具备巨大的市场潜力和成长空间。随着翻修市场兴起、新型材料推广和政策规范，行业集中度将不断提升，龙头企业如东方雨虹将有望实现市占率提升至30%，并推动行业向高质量、高附加值方向发展。