20170421-招商证券-建筑防水行业专题报告_防水步入后建筑_雨虹十年十倍长_42页_3mb

建筑防水行业研究报告总结

核心内容概述

建筑防水行业作为“隐形”的大行业，市场规模庞大，且随着住宅“后建筑”时代的到来，翻修市场将成为未来发展的主要动力。行业集中度逐步提升，龙头企业具备显著的盈利能力和市场潜力，未来有望实现市占率的大幅增长。

主要观点

• 行业规模与市场潜力：中国建筑防水行业总产值接近2000亿元，预计未来将扩大数倍。防水材料在建筑工程中的成本占比低，但对居住体验影响大，存在较大的提升空间。
• 盈利能力：龙头企业如东方雨虹的ROE接近20%，净利率高于瑞士西卡，盈利能力显著。
• 品类延伸：防水材料行业具备良好的品类延伸性，龙头企业正在拓展至建筑装饰涂料等领域，提升综合竞争力。
• 翻修市场：随着房屋使用年限的增加，翻修市场占比将大幅提升，带动防水涂料等新型材料的广泛应用。
• 政策推动：国内防水行业政策趋严，推动行业规范发展，提升集中度，利好龙头企业。
• 行业趋势：行业从“大行业小公司”向“集中度提升”发展，龙头企业通过战略合作和渠道优化，提升市场份额。

关键信息

行业现状

• 市场结构：防水行业仍以“三分材料，七分施工”为主，施工不规范是渗漏问题的主要原因。
• 材料发展：防水材料从传统沥青毡向新型材料转变，防水涂料和自粘卷材占比持续提升。
• 市场规模：2017年建筑防水行业股票家数80家，总市值8319亿元，流通市值6564亿元。
• 行业集中度：2016年，行业前10名企业市场占有率不足10%，但正逐步提升，预计未来将达30%。

龙头企业表现

• 东方雨虹：2016年预计主营业务收入70亿元，净利润10.6亿元。公司拥有15家生产基地，市占率约7%，与地产top50的26家合作，品牌影响力逐步提升。
• 科顺防水：2015年主营业务收入12亿元，净利润1.65亿元，正在申请创业板上市。公司也与地产大客户形成战略合作，提升市场占有率。
• 行业对比：与国际巨头如瑞士西卡相比，东方雨虹和科顺防水具备更强的盈利能力，且市场前景广阔。

市场前景与投资建议

• 防水需求增长：随着城市化进程、基础设施建设、海绵城市等政策的推进，防水材料市场将持续增长，尤其是翻修市场。
• 投资建议：推荐东方雨虹、科顺防水，预计2017-2019年EPS分别为1.43/2.11/2.91元，目标价分别为36元、58元、86元。
• 风险提示：宏观经济增速下滑、行业竞争激烈、原材料成本上升、新业务拓展不顺等。

行业发展路径

• 从地产到消费：防水行业将从以房地产为主要驱动转向更广泛的消费市场，尤其是二次装修需求。
• 技术升级：防水材料技术不断进步，新型材料如防水涂料和自粘卷材成为主流。
• 政策影响：国内防水行业政策趋严，推动行业规范，提升集中度。

市场趋势与挑战

• 环保与安全：防水涂料因环保和安全优势，未来占比将持续提升。
• 施工规范：国内施工不规范，存在大量小作坊和低水平企业，需加强施工培训和监管。
• 行业集中度：随着政策推动和市场规范，行业集中度将提升，龙头企业将占据更大市场份额。

防水材料应用

• 应用领域：主要应用于住宅的屋面、地下室、厨卫阳台，以及公共建筑的外墙、层至层之间等。
• 应用结构：防水涂料在翻修市场占比达88%，而防水卷材在新建市场占比达78%。

防水行业未来展望

• 市场扩张：未来防水材料市场将因翻修需求、新型材料推广、政策支持而持续增长。
• 龙头企业优势：东方雨虹凭借质量控制、渠道建设、战略合作，处于提升市占率的良好时期。
• 新市场机遇：海绵城市、地下管廊、装配式建筑等新市场将为防水行业带来新的增长点。

防水行业挑战

• 竞争激烈：行业竞争激烈，市场不规范，需提升产品质量和施工标准。
• 原材料波动：沥青价格波动可能影响毛利率，但公司具备资金优势，可进行囤货以稳定毛利率。
• 环保要求：随着环保政策趋严，企业需加大环保投入，提升环保标准。

总结

建筑防水行业虽然在日常生活中不显眼，但其市场潜力巨大，随着翻修市场的发展、新型材料的推广和政策的规范，行业将迎来快速发展期。东方雨虹作为龙头企业，具备强大的品牌影响力、技术实力和市场拓展能力，有望在未来实现市占率的大幅提升，成为行业领导者。