长春高新（000661）投资分析总结
核心内容
长春高新（000661）作为生长激素和疫苗领域的龙头企业，在2018年中报中表现出色，业绩超预期，预计全年将实现超过35%的业绩增长。公司通过销售团队的扩张和处方医生网络的覆盖，进一步巩固了其市场地位，并通过优化销售费用率提升盈利能力。同时，房地产板块在2Q18实现盈利结算，为公司贡献了稳定的现金流。
主要观点
- 中报业绩超预期：公司预计1-6月实现归母净利润4.83-5.68亿元，同比增长70%-100%。其中，金赛业务预计贡献3.7-4.5亿元，同比增长52%-85%。
- 金赛业务持续增长：2Q18新患入组和纯销保持强势增长，推广模式广受欢迎，预计全年利润增速超50%。
- 疫苗业务量价齐升：百克疫苗批签发提速，部分地区推出加强针，市场扩容可期，预计全年业绩增速超40%。
- 房地产板块贡献现金流：2Q18房地产结算利润约5000万元，全年预计贡献约1亿元，逐步转型高端定位，保障持续收益。
- 盈利预测上调：18-20年EPS分别为5.38/6.84/8.56元，上调幅度分别为3.8%/6.0%/8.0%。相应调整目标价为220.6-231.3元，对应2018年PE为41-43倍。
- 估值与可比公司对比：公司估值处于合理区间，参考生物制药可比公司18年Wind一致预期均值50倍，考虑地产业绩贡献给予一定折价。
关键信息
1H18业绩亮点
- 归母净利润：4.83-5.68亿元，同比增长70%-100%
- 金赛业务：预计贡献3.7-4.5亿元，同比增长52%-85%
- 房地产结算：2Q18贡献约5000万元利润，全年预计1亿元
- 中药与疫苗业务：中药贡献1000万元归母利润（+10% yoy），疫苗贡献5000万元归母利润（+60% yoy）
经营预测指标（2018-2020E）
| 指标 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万元） |
5,506 |
6,908 |
8,476 |
| 归属母公司净利润（百万元） |
897.50 |
1,145 |
1,438 |
| EPS（元） |
5.38 |
6.84 |
8.56 |
估值指标（2018年）
- PE（倍）：41-43倍
- PB（倍）：7.08倍
- EV/EBITDA（倍）：19.74倍
风险提示
- 长效生长激素推广速度低于预期
- 新进入者攫取市场份额（如诺和诺德与安科水针）
- 新品临床进展及效果不达预期
公司基本资料
| 项目 |
数据 |
| 总股本（百万股） |
170.11 |
| 流通A股（百万股） |
170.01 |
| 52周内股价区间（元） |
118.28-230.00 |
| 总市值（百万元） |
36,875 |
| 总资产（百万元） |
7,802 |
| 每股净资产（元） |
26.45 |
主要财务比率（2018年）
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
| 营业收入增长率（%） |
20.62 |
41.58 |
34.22 |
| 归属母公司净利润增长率（%） |
26.31 |
36.31 |
38.35 |
| 毛利率（%） |
79.42 |
81.94 |
82.00 |
| 净利率（%） |
16.76 |
16.14 |
16.63 |
| ROE（%） |
17.11 |
15.90 |
19.02 |
| ROIC（%） |
26.53 |
25.25 |
28.78 |
| 资产负债率（%） |
28.26 |
29.26 |
29.81 |
| 流动比率 |
2.78 |
2.66 |
2.69 |
| 速动比率 |
2.36 |
1.73 |
1.72 |
| 总资产周转率 |
0.58 |
0.61 |
0.67 |
| 每股收益（元） |
2.85 |
3.89 |
5.38 |
| 每股净资产（元） |
22.93 |
26.02 |
30.60 |
盈利预测调整
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万元） |
2,897 |
4,102 |
5,506 |
6,908 |
8,476 |
| 归属母公司净利润（百万元） |
484.85 |
652.06 |
897.50 |
1,145 |
1,438 |
| EPS（元） |
2.85 |
3.89 |
5.38 |
6.84 |
8.56 |
投资评级
- 投资评级：买入（维持评级）
- 当前价格（元）：216.77
- 合理价格区间（元）：220.60-231.30
- 目标价（元）：220.60-231.30
- 2018年PE：41-43倍
可比公司估值表（2018年7月7日）
| 公司名称 |
股票代码 |
收盘价 |
总市值（百万元） |
EPS（2018E） |
PE（2018E） |
| 恒瑞医药* |
600276.SH |
69.98 |
257,697 |
1.06 |
66x |
| 安科生物* |
300009.SZ |
16.92 |
16,877 |
0.37 |
45x |
| 智飞生物* |
300122.SZ |
46.00 |
73,600 |
0.86 |
54x |
| 通化东宝 |
600867.SH |
23.42 |
48,094 |
0.65 |
36x |
| 平均值 |
- |
- |
99,067 |
0.74 |
50x |
总结
长春高新（000661）在2018年中报中表现优异，业绩超预期，展现出强大的增长潜力。公司通过销售团队的扩张和优化推广模式，持续巩固其在生长激素市场的龙头地位。同时，疫苗业务量价齐升，带动业绩增长。房地产板块贡献稳定现金流，为公司提供额外支撑。基于此，公司盈利预测上调，目标价维持在220.6-231.3元，对应PE为41-43倍，维持“买入”评级。然而，需关注长效生长激素推广不及预期、新进入者抢占市场份额及新品临床效果不达预期等风险。
