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恒林股份（603661）半年报点评总结

投资评级：买入（维持）
目标价格：暂无
核心要点
公司发布2023年中报，23Q2收入195亿（+257%），归母净利18亿（+32%）；23H1收入364亿（+234%），归母净利26亿（+236%）。永裕家居并表贡献显著，23H1公司剔除永裕后收入同比下降2%，净利下降20%。

一、业务表现

1. 收入结构

   • OEM/ODM收入222亿（+264%），OBM收入137亿（+179%）
   • 品类分化显著：办公家具收入163亿（+31%），软体家具收入56亿（-192%），新材料地板收入69亿（+747%）

2. 盈利能力

   • 毛利率23.7%（+4pct），23Q2单季毛利率22.7%（+43pct）
   • 期间费用率提升：销售费率（8.2%）、管理费率（5.3%）同比上升，研发费率小幅下降（2.9%）

二、核心优势

• 跨境电商升级：自建海外仓储物流、优化数字化系统，提升配送效率。
• 品牌与产品创新：聚焦差异化产品布局，推出中高端人体工学椅、智能升降桌等新品类。
• 大家居战略：从制造型向制造+服务型转型，布局板式家具、新材料地板等新增长点。

三、财务预测与估值

• 盈利预测（2023-25年PE）：3.3、4.0、4.7元/股，对应PE分别为11、9、8倍。
• 财务指标：毛利率预计逐步提升至23.0%，净利率从5.8%增至6.0%，ROE达13.3%-15.7%。

四、风险提示

• 宏观政策变化、房地产增速放缓；
• 商誉减值风险（永裕家居并表影响）；
• 行业竞争加剧及产品价格波动风险。