20260302-国金证券-流动性月报_关注预期差_9页_1mb

固定收益组分析报告总结

核心内容概述

本报告由国金证券固定收益组分析师尹睿哲和魏雪撰写，主要分析了2026年2月资金面的运行情况，并对3月资金面走势进行了展望，同时提示了相关风险因素。

2月资金面复盘：超季节宽松

主要观点

• 资金面平稳：2026年2月资金利率中枢较1月变动不大，DR007偏离政策利率幅度为9.1bp，较1月小幅下行1.4bp。
• 历史对比：过去五年2月资金面多环比收紧，但2024年2月为唯一持稳的年份。
• 资金分层压力小：R007与DR007利差小幅走阔，R001与DR001利差收窄，整体资金分层压力不大。

关键信息

• 央行投放力度大：2月央行通过MLF增量续作和买断式逆回购净投放6000亿，合计净投放7795亿，规模为近年新高。
• 外汇占款支撑流动性：2026年1月外汇占款环比上升531亿，为2024年3月以来新高，显示央行可能通过外汇占款投放人民币以缓解流动性压力。
• 取现需求影响：由于除夕较晚，预计2月仍有一定取现需求，对流动性略有消耗。

3月资金面展望：利好偏多

主要观点

• 结售汇顺差高位：近期企业结售汇顺差快速上升，但并未对资金面造成明显扰动。
• 流动性支撑因素：财政支出、现金回流、政府债净融资规模回落，为3月资金面提供支撑。
• 货币政策预期差风险：若央行在3月靠前降息，可能形成较大市场预期差；降准概率可能因中长期资金投放充足而下降。

关键信息

• 政府债净融资规模回落：3月国债净融资规模预计为450亿，地方债净融资规模约5000亿，合计约5500亿，较2月大幅下降。
• 流动性缺口可控：3月流动性缺口约为1.2万亿，若央行等额续作，预计超储率将回升至1.7%。
• 外汇占款与人民币升值相关：人民币快速升值背景下，外汇占款可能投放部分人民币，对资金面形成支撑。

风险提示

1. 政府债发行不确定性：国债和地方债实际发行规模可能与预测值存在差异。
2. 历史经验不完全适用：当前市场环境复杂，历史数据可能无法准确预测未来走势。
3. 政策超预期风险：央行货币政策可能因外部环境变化而出现非预期调整。
4. 海外市场波动：近期关税政策扰动较大，可能对人民币汇率和美元指数产生影响。

图表目录摘要

• 图表1-4：反映2月资金利率、利差变化及央行投放情况。
• 图表5-8：分析除夕时间对MO的影响及外汇占款变化。
• 图表9-10：展示结售汇顺差与净结汇率对资金面的影响。
• 图表11-13：分析结售汇与外汇占款、汇率之间的关系。
• 图表14-16：揭示市场对货币宽松的预期及3月超储率预测。

总结

2026年2月资金面呈现超季节宽松态势，主要得益于央行的持续净投放及外汇占款的边际改善。尽管有春节取现和政府债缴款的扰动，但流动性整体保持平稳。3月资金面有望在财政支出、现金回流及政府债净融资规模回落的背景下延续宽松趋势，但需警惕货币政策节奏变化和市场预期差风险。总体来看，3月资金面利好偏多，但存在不确定性因素，需密切关注政策动向和市场预期变化。