深度报告-20201025-国金证券-新亚强-603155.SH-有机硅助剂细分龙头_延伸高端有机硅产品_22页_2mb

新亚强（603155.SH）买入（首次评级）总结

公司概况

新亚强是一家专注于有机硅精细化学品研发、生产及销售的高新技术企业，产品主要分为有机硅功能性助剂和苯基氯硅烷两大类。公司目前处于有机硅行业中间环节，未来将向高附加值下游延伸，实现由化工原料向化工新材料企业的战略转型。

核心内容

产品结构与市场定位

• 公司产品包括六甲基二硅氮烷、乙烯基双封头、硅醚、苯基氯硅烷等。
• 六甲基二硅氮烷是公司主要产品，占总收入的约50%，其应用领域涵盖半导体、医药、电子化学品等。
• 乙烯基双封头主要用于乙烯基硅油、硅橡胶等产品的生产，公司出口量占全国出口比例在50%以上。
• 苯基氯硅烷产品包括苯基三氯硅烷和二苯基二氯硅烷，公司计划通过IPO项目扩大下游苯基硅树脂、硅油和硅橡胶的产能。

技术优势与市场竞争力

• 公司在六甲基二硅氮烷领域技术领先，已突破电子级产品技术，其价值量是普通级别的3倍以上。
• 公司在乙烯基双封头领域也具有较强竞争力，产品纯度保持在99.5%以上，出口占比高。
• 苯基氯硅烷产品具有较高的附加值，公司已具备一定市场优势，出口占比在50%以上。

产业链延伸

• 公司通过IPO项目将扩产至2万吨高性能苯基氯硅烷下游产品，打通苯基硅橡胶、苯基硅油和苯基硅树脂的产业链，提升整体盈利能力。
• 公司在有机硅助剂领域具备较强的议价能力，主要原材料三甲基氯硅烷采购占比国内超过50%。

主要观点

市场增长潜力

• 随着半导体、光伏、航空航天、电子、军工等新兴产业的快速发展，苯基硅橡胶、硅油、硅树脂等高端有机硅材料需求持续增长。
• 全球半导体光刻胶市场规模预计到2022年将达到18亿美元，带动六甲基二硅氮烷需求增长。
• 中国药品市场规模不断扩大，预计2022年抗癌药市场规模将突破2000亿元，六甲基二硅氮烷在医药领域的应用前景广阔。

盈利能力提升

• 公司通过扩产和产品升级，提升盈利结构。预计2020-2022年归母净利润分别为1.61亿元、2.63亿元和3.6亿元。
• EPS预计分别为1.04元、1.69元和2.3元，当前市值对应PE分别为34.5、21.2和15.5倍。
• 2021年目标PE为30倍，目标价50.7元，首次覆盖给予“买入”评级。

成长性与战略转型

• 公司现有优势产品产能持续扩张，提升市场份额。
• 公司正向高附加值下游延伸，如苯基硅橡胶、硅油、硅树脂，推动其从化工原料向新材料企业的转型。

关键信息

市场数据

• 当前股价：35.85元
• 目标价格：50.7元
• 总股本：1.56亿股
• 总市值：55.77亿元
• 年内股价最高最低：38.00元/32.71元

财务预测

• 2020-2022年：归母净利润分别为1.61亿元、2.63亿元和3.6亿元，EPS分别为1.04元、1.69元和2.3元。
• 盈利能力：公司毛利率逐年提升，2020年为49.5%，2021年预计为52.6%，2022年预计为55.4%。
• 现金流：公司经营性现金流净额持续增长，2022年预计为2.85元/股。

风险提示

• 产能建设及投放进度不及预期
• 产品竞争格局恶化
• 产品价格波动风险
• 汇率波动对出口产品的影响

图表摘要

• 图表1：公司处于有机硅行业中间环节，未来向高附加值下游延伸
• 图表2：公司收入构成
• 图表3：公司毛利构成
• 图表4：公司营业收入及增速
• 图表5：公司归母净利润及增速
• 图表6：2019年公司主要产品价格同比下滑
• 图表7：2019年公司主要产品毛利率维持稳定
• 图表8：公司优势产品产能扩张及下游延伸
• 图表9：六甲基二硅氮烷应用广泛
• 图表10：全球半导体光刻胶市场规模
• 图表11：中国药品市场规模
• 图表12：中国气相法白炭黑产能全球占比
• 图表13：我国气相法白炭黑复合增速
• 图表14：六甲基二硅氮烷主要竞争对手
• 图表15：公司在六甲基二硅氮烷出口占全国出口比例
• 图表16：六甲基二硅氮烷生产工艺
• 图表17：我国乙烯基双封头出口量保持高速增长
• 图表18：公司乙烯基双封头出口占比
• 图表19：乙烯基双封头生产工艺
• 图表20：公司乙烯基双封头供不应求
• 图表21：公司完善其他有机硅功能助剂布局
• 图表22：公司苯基氯硅烷产品构成
• 图表23：竞争对手情况
• 图表24：我国苯基三氯硅烷出口量
• 图表25：二苯基二氯硅烷出口占比
• 图表26：苯基氯硅烷生产工艺
• 图表27：苯基硅橡胶、硅油、硅树脂性能优于甲基类产品
• 图表28：公司IPO项目用于下游高附加值苯基项目
• 图表29：公司主要原材料为三甲基氯硅烷
• 图表30：公司对供应商有议价能力
• 图表31：三甲基氯硅烷与DMC价格正相关
• 图表32：全球聚硅氧烷产能、产量及增速
• 图表33：新兴国家人均GDP较低，消费潜力巨大
• 图表34：我国聚硅氧烷消费量持续增长
• 图表35：聚硅氧烷价格走势
• 图表36：我国有机硅中间体产能情况
• 图表37：公司各项收入与毛利拆分
• 图表38：可比公司估值对比

总结

新亚强是一家在有机硅助剂领域具有显著优势的高新技术企业，其核心产品六甲基二硅氮烷和乙烯基双封头在国内外市场占有率高，具有较强的竞争力。公司通过产能扩张和产品升级，进一步巩固在细分市场的地位，并向高附加值的苯基硅橡胶、硅油、硅树脂等下游产品延伸，实现盈利结构优化和盈利能力提升。公司预计未来三年归母净利润将持续增长，2021年目标PE为30倍，目标价为50.7元，首次覆盖给予“买入”评级。然而，公司也面临产能建设、竞争格局、价格波动和汇率风险等挑战。