20150819-安信证券-国企改革主题投资报告_深入淡马锡背后_探索国有资本的市场化运营_15页_842kb

淡马锡模式与国企改革主题投资报告总结

核心内容概述

本报告围绕新加坡淡马锡控股公司（Temasek）的市场化运营国有资本模式展开，旨在为投资者提供对其运作机制、成功经验及对国企改革的启示的清晰理解。淡马锡模式通过政企分离、高效治理结构和市场化管理，成为国有资本运营的典范。

主要观点

• 淡马锡模式的核心在于实现国有资本的市场化运作，通过所有权与经营权的分离，保障下属企业的自主经营权。
• 淡马锡模式的成功得益于其独立且高效的治理结构，董事会承担主要监管职责，确保企业运营的透明性与公正性。
• 淡马锡在人才选聘、绩效考核与风险控制方面采取了多元化的策略，以提升企业竞争力和盈利能力。

关键信息

淡马锡控股公司概况

• 成立时间：1974年6月25日，至今已有41年历史。
• 股权结构：由新加坡财政部100%控股。
• 投资组合：截至2015年3月31日，涉及六大领域、共45家公司。
• 投资组合市值：从最初的3.54亿新元增长至2,660亿新元，增长迅速且持续。
• 股东总回报率：41年来为16%，表现优于新加坡整体通胀水平。

淡马锡模式的纽带作用

• 淡马锡作为国有资本的管护者，承担政府与企业之间的桥梁作用。
• 政府“无为而治”，仅在重大事项上进行审核，不直接干预淡马锡的日常运营。
• 淡马锡负责保护国有资产储备金，确保其保值增值。

淡马锡成功经验剖析

1. 政企分离，市场化运作

• 淡马锡实现了所有权与经营权的完全分离，使下属企业在市场中自主经营。
• 政府通过控股、参股等方式参与投资活动，但不干涉企业决策。

2. 以董事会为核心的治理结构

• 董事会独立于管理层，确保治理结构的透明与高效。
• 董事会成员中，公务员与企业家各占一半，保障国家利益与市场效率的平衡。
• 审核委员会独立运作，负责监督与审计，确保企业合规经营。

3. 多角度推动公司经营

• 国际化人才选聘机制：在全球范围内聘用专业管理团队，确保公司运营的专业性。
• 绩效考核与激励机制：设立基础薪酬、年度奖励、经济增加值奖励及股票奖励，激励员工与股东利益一致。
• 严格的风险防范机制：设立专门的风险管理部门，对战略、金融及运营风险进行监控，并建立规范的审计制度。

投资策略与评级

• 收益评级：

  • 买入：未来6个月收益率领先沪深300指数15%以上
  • 增持：未来6个月收益率领先沪深300指数5%至15%
  • 中性：收益率与沪深300指数变动幅度在±5%之间
  • 减持：收益率落后沪深300指数5%至15%
  • 卖出：收益率落后沪深300指数15%以上

• 风险评级：

  • A：正常风险，收益率波动不大于沪深300指数
  • B：较高风险，收益率波动大于沪深300指数

分析师声明与免责条款

• 报告由徐彪、诸海滨、江金凤三位分析师撰写，声明其具备证券投资咨询执业资格，信息来源合法，观点独立公正。
• 报告仅供安信证券客户使用，不构成投资建议，投资者需自行判断。
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投资建议启示

淡马锡模式为国企改革提供了重要的参考，其市场化运作、独立治理、风险控制与激励机制值得借鉴。未来，随着国企改革的推进，类似的市场化运营机制有望在更多领域得到应用，为国有资本的保值增值提供新的思路与实践路径。